建筑材料行业：需求边际改善与政策加码共振，水泥行业估值修复可期250309

报告摘要

周观点：我们一直在强调水泥行业的盈利主要取决于供给协同和中期格局的优化，即便短期需求有一定压力，错峰协同做的好依然可以获得还不错的盈利（24Q4的情况），所以当下核心是正视行业需求，做好“超产管控”+“错峰生产”，后续若能有行政力量干预，整体行业盈利有望得到较好修复。我们认为当前的估值水平实际已经充分反映了此前市场对于水泥板块悲观的预期，需求供给边际预期改善下，估值有望修复。n 本周重点事件：1）2025 政府工作报告出炉。2025 政府工作报告指出，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造。对于需求端，今年国内生产总值目标5%左右，面对美国加征关税和国际地区局部冲突的不确定性，地产、基建仍是稳经济的重要抓手。政府工作报告中多次提到“稳住楼市”、“更大力度促进楼市健康发展”、“持续用力推动房地产市场止跌回稳等”。2）部分地区水泥价格开始上调。例如北京、天津以及唐山水泥企业计划上调 100 元/吨；黑吉辽水泥企业价格上涨50元/吨；江苏南京、扬泰、盐城和淮安等地区水泥价格上调 30 元/吨；安徽合肥、芜湖等地区水泥价格上涨 20-30 元/吨等。水泥价格推涨预计有以下几点原因：1）错峰致成本提升；2）库存处于较合理水平；3）各地陆续开复工，下游需求恢复预期有所改善。4）以涨促稳。随着 2025 年政府工作计划出台，政策推动下需求有望企稳，可持续关注水泥价格变化。建议重点关注自身盈利能力强、积极外拓新兴市场、涨价区域收入占比高、限制超产影响小的海螺水泥、华新水泥、塔牌集团、上峰水泥、天山股份、冀东水泥等。

品牌建材：估值修复弹性足，选好赛道及好公司，新政望促地产库存去化，结构性看好 C 端、具备整合+份额提升，减值计提充分的龙头。在政策面持续稳地产表态下，行业“弱预期”有望得到改善，从估值弹性层面，我们更加看好的是C端品牌建材，经营杠杆率相对较高的企业估值弹性更大。考虑估值性价比匹配、业绩稳健度以及应收账款等情况，我们推荐三棵树、北新建材、伟星新材、东方雨虹、坚朗五金、蒙娜丽莎等，建议关注科顺股份、东鹏控股、兔宝宝、亚士创能、箭牌家居、中国联塑等。

水泥：复价有望持续推进，静待板块及龙头业绩+估值修复。截至3月7日水泥（申万）及海螺水泥 PB 分别为 0.72X、0.69X，近 10 年PB 历史百分位为6.72%、8.14%。本周全国水泥市场价格环比上行，涨幅为 0.7%。价格上涨区域有吉林、广东、云南和陕西地区，幅度 20-40 元/吨；价格下调区域主要是重庆，幅度20 元/吨。三月初，受降温、雨雪天气，以及下游资金紧张影响，国内水泥市场需求缓慢恢复，全国重点地区企业出货率环比提升约 7 个百分点。价格方面，受益于各地企业错峰生产执行情况良好，库存压力不大，加之企业为提升盈利主动推涨价格，南方部分地区价格陆续落实到位，带动全国价格整体上行，预计后期价格将延续稳中有升的走势。推荐海螺水泥、华新水泥、塔牌集团，建议关注中国建材、上峰水泥、华润建材科技、天山股份。减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间，建议关注苏博特、垒知集团。

玻纤：行业发展进入新常态。全国企业报价均价在3813 元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3790 元/吨）上涨 0.63%，同比上涨23.91%，较上周同比涨幅扩大0.83个百分点；周内电子纱 G75 主流报价 8800-9200 元/吨不等，较上一周均价上涨0.37%；电子布主流报价 3.8-4.4 元/米（环比持平）。预计25 年供给端仍有压力，若按目前投产规划，预计 25 年粗纱/电子纱供给增速为9.5%/9.4%，考虑到中小厂商仍处于盈亏平衡或亏损状态，产能投放进度或有放缓，供给增速或小于测算值。从需求端来看，随着化债的推进基建有望发力，新兴应用领域中光伏边框进展有望加快，预计 25 年在基建、风电、光伏等领域的拉动下，需求增速望加快。据卓创资讯，1月末行业库存 79.4 万吨，环比+1.6 万吨，表明供需仍偏紧。当前位置，龙头优势明显，PB 估值仍低，性价比高。持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、中材科技、长海股份，建议关注国际复材、山东玻纤。

药用玻璃：中硼硅加速升级放量，中长期成本中枢下移促成长与周期共振。一致性评价+集采稳步推进下，中硼硅升级放量加速；从赛道看，模制瓶参与者有限，竞争格局优异。重点推荐模制瓶龙头山东药玻，公司产品升级+降成本，远期成长空间广阔，短期成长确定性亦强。一致性评价与集采稳步推进下，公司大单品中硼硅模制瓶持续平稳放量，高毛利支撑公司成长持续兑现。药玻产品升级逻辑攻防属性兼备，叠加中长期成本中枢下移，盈利弹性释放可期。同时，我们也建议关注自管制瓶横向扩张至模制赛道的力诺特玻，公司传统耐热业务企稳，中硼硅模制瓶转“A”落地，未来盈利倍增可期。

浮法玻璃进入产能去化阶段，供需有望逐步回归平衡。本周国内浮法玻璃均价1358元/吨，较上周均价（1387 元/吨）下跌 28.72 元/吨，跌幅2.07%，环比跌幅扩大。玻璃加工厂开工偏缓，需求表现平平，浮法玻璃价格重心整体下移。本周浮法白玻价格主流下调 1-2 元/重量箱，市场交投氛围偏淡。目前多数中下游加工厂开工进程缓慢，增量订单同比降幅较大，再加上价格不断下行影响下，中下游提货速度放缓，浮法厂库存延续以增为主。短期内需求释放程度或有限，价格或仍延续偏弱运行为主。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻 A 等。光伏玻璃方面：a.压延玻璃，行业产能新增趋缓，看好光伏玻璃价格低位向上弹性。本周 3.2/2.0mm 镀膜主流报价 22.25/13.75 元/平（周环比+3/+1.75）；在产产能8.9万 t/d（环比持平）。供给新增放缓+需求增长，价格有望自低位回升，叠加成本下行，盈利有望实现修复，推荐旗滨集团（23 年毛利率跻身龙头水平且还有提升空间，24年产能继续稳步释放），建议关注福莱特、信义光能、南玻A、凯盛新能。b.TCO玻璃，下游薄膜电池龙头扩产进程加速，钙钛矿产业化加速（目前国内已有数条百兆瓦钙钛矿产线投产，多条百兆瓦产线、GW 级产线计划中），TCO玻璃重点受益，建议关注金晶科技。

陶瓷纤维：产品性能优异，受益双碳下窑炉炉衬材料升级替换，应用领域广阔，目标市场望迎扩容；龙头凭借规模、研发及项目经验优势持续提升市占率，关注鲁阳节能。n 安全建材板块建议关注青鸟消防、震安科技、志特新材。1）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展。公司发布新一轮激励锚定稳健增长目标，护航青鸟新发展阶段高质成长。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震 15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席，静待订单落地推动业绩释放。3）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性。n 工业涂料：持续推荐麦加芯彩，关注松井股份。麦加芯彩：国内集装箱涂料和风电涂料领域头部供应商之一，客户覆盖国内多数龙头，且不断向船舶涂料、桥梁和钢结构涂料等新领域拓展，竞争力与长期成长力将进一步增强，驱动业务长期稳定发展。

风险提示

需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。