有色金属行业：金铜，降息押注+俄乌波折，关注联储主席人选

金：Table_Summary] 本周继续交易 12 月降息和俄乌地缘问题。1）12 月降息预期继续升

温：目前 FedWatch 显示的最新 12 月降息概率 85%，考虑到联储已进

入静默期，密集发声期结束，12/10 FOMC 前也看不到关键经济数据，

就目前联储与市场沟通的结果来看，12 月降息概率较大，包括本周沃勒、

米兰等官员均明确支持继续降息。随市场重新积极定价降息预期，本周

美债利率明显走低，金价也由此上涨，不过 12 月 FOMC 会议除了关注

是否降息之外，点阵图以及鲍威尔讲话是否鸽派也将对短期金价造成扰

动。2）俄乌和谈前景仍存在较大不确定性：在上周，美俄讨论出了“28

点方案”，但乌克兰不接受，欧洲认为偏袒俄罗斯，上周末美欧乌在日内

瓦会谈，本周给出“19 点新方案”，有几个变化，①搁置争议，将割地

这一红线问题移出当前谈判；②取消乌军 60 万兵力上限的明确限制；③

将乌克兰加入北约问题留待后续讨论。但俄罗斯又比较难接受 19 点方

案。目前更像是美方进一步细化俄、乌双方的谈判诉求，但领土这种实

质问题还是很难谈拢，后续和谈前景仍存在较大不确定性。3）哈塞特可

能要出任联储主席，有望强化金价走势：本周外媒报道哈塞特是联储主

席的领跑人选（目前的白宫经济委员会主任），哈塞特作为鸽派&政治忠

臣的属性，假设其当选联储主席，很容易加强市场对于明年降息幅度的

押注，以及增加对联储独立性的担忧，在中期维度上会更利多黄金。相

关标的：紫金黄金国际、山东黄金、山金国际、赤峰黄金；未覆盖标的：

湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、恒邦股份、鹏欣资源、灵

宝黄金、潼关黄金等。

铜：铜价突破前高，利多氛围仍将延续。截至周五夜盘，LME 铜收于

1. 5 美元/吨，盘中触及 11210.5 美元/吨，突破 25/10/29 创下的

11200 美元/吨前高。1）本次铜价破前高主要得益于降息预期升温和基

本面叙事强化：①降息预期重新走强：随着多位联储官员密集发声，12

月降息预期重新走强，FedWatch 降息概率从最低~30%飙升至 86%。②

Codelco 26 年长单升水创纪录：Codelco 向中国买家提出 2026 年电解

铜长协溢价 350 美元，较 2025 年 89 美元/吨上涨近 3 倍，或主因作为

COMEX 注册品牌，报价考虑了 COMEX 的高溢价。③铜冶炼减产预期

升温：CSPT 成员企业达成共识，26 年降低矿铜产能负荷 10%以上。2）

利多氛围仍将延续，积极布局铜矿股：①宏观大方向未变：仍处全球财

政扩张+流动性宽松周期，尤其 26Q2 联储将换届；②矿端高扰动低增量

格局明确；③美对铜加关税可能性导致美铜溢价仍在，库存虹吸导致非

美地区低库存格局仍将延续。未来铜矿股 EPS 预期和 PE 均有进一步上

修空间，股价表现已短期滞后于铜价，建议积极布局。相关标的：紫金

矿业、洛阳钼业、中国黄金国际、五矿资源、江西铜业、西部矿业。未

覆盖标的：铜陵有色、金诚信等。（以上未覆盖标的不作为投资推荐。）

风险提示

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值