安井食品(603345):Q3经营稳健,新品新渠道增速显著

#核心观点

1. 公司2025年第三季度经营稳健，营业收入与净利润实现同比增长。2025Q1-Q3实现营业收入113.71亿元，同比增长2.66%；归母净利润9.49亿元，同比下降9.35%。2025Q3单季度实现营业收入37.66亿元，同比增长6.61%；归母净利润2.73亿元，同比增长11.80%。
2. 分产品看，25Q3速冻调制食品、速冻菜肴制品保持稳健增长，农副产品及其他业务同比增长39.2%。公司于2025年7月完成对江苏鼎味泰的收购，新增烘培食品业务。
3. 分销售模式看，25Q3特通直营、商超、新零售及电商渠道增速显著，分别同比增长68.6%、28.7%、37.8%。商超渠道增长受益于与沃尔玛等开展产品定制；特通直营增长主要系与多家餐饮连锁及休闲食品供应链企业建立合作。
4. 分地区看，25Q3华南地区营收同比增长20.1%，增幅最高。截至25Q3，公司经销商总计净增加197家。
5. 25Q3公司毛利率为19.99%，同比保持稳健。销售费用率与管理费用率分别同比下降0.31和0.52个百分点，净利率同比提升0.35个百分点至7.31%。

#盈利预测与评级

预计公司2025年-2027年收入增速分别为4.5%、7.2%、7.1%，净利润增速分别为-5.0%、12.7%、10.7%。给予6个月目标价94.05元，对应2026年19.7倍市盈率，投资评级为“买入-A”。

#风险提示

行业竞争加剧风险，原材料成本大幅上涨风险，新品拓展不及预期风险。

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