博彩行业：澳门11月赌收同比+14.4％，非博彩收入成新增长引擎－专题报告

# 核心观点

11月GGR同比双位数增长,预期全年将超政府指引。12月本地与国际级活动密集,将抬升周末及夜间消费动能,增厚非博彩收入。「一周一行」,「多次往返」,「240小时过境免签」等政策有望带动2025年全年访澳旅客量达3,800–3,900万人次,基本回到疫前峰值。我们继续看好澳门博彩股。

股票推荐:金沙中国(1928.HK)11月GGR同比双位数增长,全年达标大势已定:澳门11月赌收(GGR)达MOP210.9亿。同比+14.4％,虽受十一黄金周影响环比-12.4％,但1–11月累计MOP2,265亿,同比+8.6％,已基本锁定全年达标空间,预期全年将超政府下修后的MOP2,280亿指引,意味12月仅需常规淡旺季平均水平即可超额完成。这种「提前锁定目标」的节奏,有助运营商在年底促销与活动投放上更积极,提升非博彩与房价。

12月本地与国际级活动密集:12/7「银河娱乐澳门国际马拉松」、12/6–1/11「LightupMacao2025」国际光影艺术节、12/27–28「MGM澳门网球名人赛」等,将抬升周末及夜间消费动能,增厚非博彩收入。马拉松等标志性赛事带来可预期的酒店入住与长住旅客(跑者＋随行),对房价与餐饮RevPAR友好;年底的网球名人赛延长淡季尾段的国际关注度,填补「黄金周—春节」间的活动真空。官方光影节今年落地3大分区、28组装置,并设置巴士接驳与圣诞市集,有助扩散人流与夜经济。

政策面延续利好短途与国际客::「一周一行」与「多次往返」政策实施后,珠海／横琴等「一小时生活圈」客源黏性明显提升,日均入境在政策落地初期已见上行,属于可持续的频繁访澳动能;同时240小时过境免签新增多个连接港澳的口岸,有利海外客以港澳为华南多点旅游枢纽。澳门旅游局年内多次上调访澳预期;至11月,各路数据均显示2025年访澳有望达3,800–3,900万人次区间,基本回到疫前峰值,支撑明年GGR与非博彩收入的「量」与「价」。

金沙中国受益于行业复苏:金沙中国在澳门拥有澳门威尼斯人、澳门巴黎人、澳门伦敦人等多个核心博彩物业,覆盖高端及大众客群,市场份额稳居行业前列。澳门GGR行业复苏趋势明确,金沙中国凭借其优质的博彩设施、广泛的客户基础及强大的运营能力,博彩业务收入有望实现同步高增。金沙中国亦是澳门非博彩业务布局最为完善的企业之一,旗下物业涵盖大型会展中心、高端酒店、特色餐饮、奢侈品零售等多元业态,其中澳门威尼斯人会展中心是澳门规模领先的会展场地。2025年12月澳门本地及国际级活动密集落地,公司将直接受益于活动带来的客流增长,带动酒店入住率、餐饮翻台率、零售销售额及会展收入同步提升。

非博彩变现能力领先:房量、零售、MICE与体育IP构成「现金流飞轮」:2025年伦敦人Grand酒店全面投放,共2,405间客房与套房、18种房型,套房占比显著提升,有助拉高RevPAR与每客单价;伦敦人GrandCasino亦已开放,带来桌面效率与中场承接力的同步提升。SandsShoppes(四季名店、威尼斯人、伦敦人、巴黎人)合计逾850家免税零售,单「威尼斯人购物中心」零售面积即逾100万平方呎,四季名店约24.2万平方呎。旺季促销＋旅客回流迭加高端品牌扩张,对抽成与租金续签具支撑。CotaiExpo单馆可供3万平方米展览面积与千余展位,2025年4月承办旅博会(MITE)再次验证其「会展+旅游+零售」的组合动能。大型会展带来高入住率与餐饮溢出,对「非博彩」现金流尤为友好。NBA与金沙中国达成多年合作,2025年10月将在威尼斯人Arena举办季前赛(篮网vs太阳),同时于伦敦人开设NBA旗舰店;配合全年FanDay、小区活动与衍生品经济,为金沙的场馆、零售与餐饮导流,形成高粘性的非博彩增量。

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