环保行业：政策红利与内生增长共振，结构机遇把握现金流、分红与成长弹性－年度行业策略报告

#核心观点： 1、在“十五五”规划及双碳目标深化推进的宏观背景下，环保行业正迎来政策驱动与内生增长的双重机遇。 2、环保行业细分板块呈现显著分化，固废治理与环保设备引领增长，而水务板块在价改与分红提升驱动下显现价值重估潜力。 3、基于当前行业趋势，建议围绕四大投资主线布局，重点关注现金流改善、盈利弹性与成长性兼具的优质标的。 #投资建议： 1、化债政策主线：建议关注中原环保、城发环境、洪城环境、三峰环境、兴蓉环境等。 2、水务赛道主线：建议关注兴蓉环境、重庆水务、钱江水利等。 3、绿色燃料主线：建议关注鹏鹞环保、嘉澳环保、海新能科、山高环能、丰倍生物等。 4、“环保+”模式主线：建议关注倍杰特、高能环境、圣元环保、中科环保、伟明环保、中国天楹、瀚蓝环境、军信股份、旺能环境、赛恩斯、路德环境等。 #风险提示： 政策推进不及预期；项目推进不及预期；行业竞争加剧；应收账款风险。