博瑞医药(688166):依托华润三九院外渠道打开销售天花板,共同承担研发费用-战略合作点评

#核心观点： 1、博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作。博瑞授予三九排他性合作开发实施许可+独占性商业化实施许可，但仍保有产品全部所有权。 2、华润三九将分阶段支付BGM0504最高2.82亿元研发里程碑款以及额外销售里程碑付款。博瑞仅需在产品上市后按净销售额比例向三九支付服务费，无需让渡其他权益。 3、此次合作开创了为取得独家推广销售权力而支付承担研发费用和销售里程碑的先例，彰显了BGM0504的产品力。 4、公司在创新药和高难仿制剂领域后备管线丰富，包括长效Amylin类似物BGM1812、BGM0504片剂等，有望与华润三九深化合作。 5、BGM0504注射液已在美国基本完成桥接临床，未来有望实现出海。 #盈利预测与评级： 预计公司2025-2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元；对应当前市值P/E估值160/139/97X。考虑到公司与华润三九合作，未来销售天花板被打开，维持“买入”评级。 #风险提示： 原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；商业化进度不及预期。