医药行业：医保商保“双目录”落地，关注支付端增量－跟踪报告

医药板块行情复盘：本周（12/1~12/7）市场出现震荡行情，沪深 300 指数+1.28%，有色

金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）等板块领涨。本周 SW 医药生

物指数-0.74%，跑输沪深 300 指数，各细分板块中医药流通（+6.48%）、线下药店（+1.85%）

取得相对收益，原料药（-2.54%）、疫苗（-1.62%）、CXO（-1.29%）等表现较弱。港股

医药板块本周也以震荡调整为主，恒生医疗保健指数（-0.71%）、恒生生物科技指数（-0.71%）

跑输恒生指数（+0.87%）和恒生科技指数（+1.13%）。

 2025 版国家医保目录发布：谈判成功率提升，支持高价值创新药。12 月 7 日，国家医保局、

人社部发布新版国家医保药品目录调整结果。本次目录调整新增 114 种药品，其中 50 种为

一类创新药，谈判总成功率 88%，较 2024 年的 76%有明显提升，同时调出 29 种临床没有

供应或可被其他药物更好替代的药品；本次调整后，目录内药品总数增至 3253 种，其中西

药 1857 种、中成药 1396 种，肿瘤、慢病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障

水平得到明显提升。新版目录将于 2026 年 1 月 1 日在全国范围内正式实施。根据米内网整

理，本次新增的 114 个品种中，有 105 个为独家品种，包括 98 个西药和 7 个中成药。值得

注意的是，新增中成药均为独家品种，涉及以岭药业、方盛制药、康缘药业、华润三九、广

东思济药业等。今年医保目录调整工作继续加大对于临床价值高、创新水平高的创新药的支

持力度，纳入了部分新作用机制的药物，包含科伦博泰的芦康沙妥珠单抗（TROP2 ADC）、

恒瑞医药的瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）两款 ADC 药物，诺华制药的 siRNA 药物英克斯

兰钠注射液，罗氏的 TCE 药物 CD3/CD20 双抗以及礼来的 GIP/GLP-1 双靶降糖药替尔泊肽

等。

 商保创新药目录首次亮相：健康“双保险”，构建多层次保障体系。今年医保目录调整工作的

另一大亮点就是在基本医保目录之外，首次增设了商业保险的药品指导目录，重点纳入创新

程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药。首版商保创新药目

录共纳入 19 种药品，既有 CAR-T 等肿瘤治疗药品，也有神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治

疗药品，还有社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品，与基本医保形成较好的互补衔接，

也为进一步厘清基本医保保障边界，推动商业健康保险与基本医保错位发展，建立多层次医

疗保障体系奠定基础。未来随着商业保险在支付端贡献增量，这些高定价药品的可及性和渗

透率将逐步提升。

 投资建议：我们看好中国创新药出海的产业趋势，在经历阶段性调整后，A/H 创新药企业估

值已回到合理区间，展望 2026 年我们将继续重点跟踪 ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心

优势赛道的投资机会，期待 JPM 大会、ASCO 等带来数据更新和 BD 催化；重点关注映恩生

物-B、药明合联、迈威生物-U、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们看好高景气 CXO、

器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。

 风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风

险等。