食品饮料行业：基本面看好“两新”，关注临期转债博弈－食饮板块转债25H1总结

前言

债券评级稳定，整体估值水平偏高。相较去年龙大转债评级下调所导致的波动，今年食饮板块转债评级稳定，未出现评级下调情况。从估值水平来看，食饮板块转债的转股溢价率中位数为69%，较全市场中位数水平（27.6%）更高，食饮板块估值处于较高水平。

正股基本面看好“两新”：新乳业、新消费。在消费整体偏弱的背景下，我们推荐关注“两新”（新乳转债、新消费相关转债标的），具体而言：– 新乳转债：从行业Beta上看，乳品消费今年以来逐月恢复，且公司所重点发展的低温奶板块具备一定alpha属性，同时公司前期通过收并购已形成适合低温奶发展的泛全国化布局，未来有望通过结构提升与协同优化释放利润弹性。– 新消费相关转债：今年以来，以IP玩偶、金银文创等为代表的新消费板块热度走高，其中宠物食品板块与食饮关系较密切。从行业角度来看，宠食行业仍保持较好增长，龙头效应显现，推荐关注相关标的中宠转2、佩蒂转债。

部分转债正股价处于下修区间，关注潜在临期博弈机会。截止8月8日，食饮板块10支转债中距离到期日不足两年，且正股价格处在下修触发区间内的转债共3支。我们推荐关注距离到期日时间较短、转股溢价率较高、债务存续余额较高、资产结构存在较大优化空间的标的临期博弈机会。

其余转债基本面梳理：立高出现经营拐点，酒水饮料关注第二曲线。剩余转债对应正股基本面来看：1）立高食品由于烘焙原料在渠道端的突破、UHT奶油高增长势能与自身效率提升，经营端出现拐点；2）百润股份与李子园均在原有稳固的产品基础上尝试第二曲线，长期值得关注。

风险提示

宏观政策变化超预期、消费恢复不及预期、渠道扩张不及预期、大宗原料成本变动