浙江鼎力(603338)：海外高机复苏的成色251204

我们认为浙江鼎力是欧美工业品复苏弹性最大的标的之一。（1）欧美收入占比高，根据Wind，公司24年海外收入占比为71%；（2）Beta反转力度大，预计26年北美高机可能复现25年挖机的高增长；（3）份额提升空间大，本轮下行期鼎力的超额增速被弱Beta对冲，上行期弹性更大；（4）估值水平较低，根据Wind，21年至今公司PE-TTM分位数仅为37%，尽管公司在业绩端跑赢海外竞争对手，单25年至今估值修复的力度显著低于美股可比公司。

长周期角度：海外高机需求已经弱了两年，目前已经看到一些复苏的迹象。（1）挖机前瞻指标好转，复盘来看，海外挖机和高机周期基本同步，根据AEM数据，北美挖机销量由25年4月的同比-19%恢复至25年9月的同比+42%，因此我们认为高机的复苏已渐行渐近；（2）根据Bloomberg和各企业财报，25Q3美国高机租赁企业特雷克斯持续上修25年业绩和资本开支预期，海外高机企业特雷克斯和豪士科新签订单转正；（3）美国工业品26年值得更乐观，在美国降息、大美丽法案降税、数据中心建设以及工业品回流和补库的多重因素驱动下，美国复苏的确定性依然较强。

短周期角度：浙江省对北美电动叉车&高机的出口金额和鼎力的营业收入的变化趋势体现出较强的相关性。根据海关总署，25年相关出口数据相较于24年是上行的，侧面反映了行业Beta的复苏；而海关数据的波动则反映了关税对发货节奏的影响。

盈利预测与投资建议：公司业绩具有韧性，未来随着欧美周期的向上，海外需求可以更加乐观。预计公司25-27年实现归母利润19、23、27亿元，同比+17%、+20%、+18%，参考可比公司估值，给予公司26年16xPE，对应合理价值72.15元/股，维持“买入”评级。

风险提示

贸易摩擦风险；宏观经济风险；竞争加剧风险。