航运行业：干散货旺季运价超预期，关注明年运价表现－“贤”谈（17）

本周更新：油运VLCC运价实现119,696 美元/天，周环比-5.2%，年同比+373.5%；MR运价实现26,425 美元/天，周环比-

1. 6%，年同比+30.4%；集运美西、欧线、东南亚航线SCFI运价周环比-5.0%/-0.3%/+0.6%，内贸PDCI周环比+3.81%；干散

BDI指数周环比+6.5%，BCI/BSI指数周环比+13.4%/-0.3%。

评论

本周聚焦：干散货旺季运价超预期，关注明年运价表现。近期干散货运价持续上涨，我们认为主要受旺季发货驱动。11

月12 日以来，BDI指数上涨34%，其中大船运价上涨明显（BCI指数上涨68.1%），我们认为近期运价上涨主要受四季度铁矿发

及铝土矿运旺季驱动，一方面年底部分矿山或有集中发货需求，另外四季度也是北半球的铁矿、煤炭消费旺季。分航线看，跨大

西洋航线（C8）、大西洋至东亚航线（C9）运价涨幅较大，我们认为反映出大西洋市场运力供给相对紧张，或受巴西矿山与西

非铝土矿集中发货影响，根据My Steel数据，10 月底以来几内亚铝土矿发货量高于往年同期水平，且淡水河谷铁矿发运量也有

增加。

明年运价表现取决于几内亚铁矿及铝土矿运量与国内需求情况。

长航线的西非-中国运量增加有望提振吨海里需求：近几年持续增加的几内亚铝土矿支撑海峡型船舶运价表现，据

Clarksons，几内亚铝土矿出口有望保持增长，2026/2027 年增速为5%、4%；根据Vortexa，预计2026 年西芒杜铁矿发运量约2

千万吨（约占2025 年澳洲铁矿出口2.2%）。供需及运价表现更多取决于铁矿石进口需求：根据Clarksons，明年海峡型船舶运

力增长2.3%，中性假设下我们预计明年全球铁矿需求量不变，西芒杜新增铁矿或主要用于替换澳洲至中国铁矿运量（但运距增

长近3倍），对应明年吨英里需求增长2.3%（图18），运价或同比基本持平，若国内铁矿进口需求超预期，则运价表现有望超预

期。

估值与建议

维持覆盖公司盈利预测、目标价及估值不变。看好中远海能、招商轮船、招商南油、海丰国际、中谷物流，关注太平洋航

运。

风险

地缘政治变化风险，全球经济增速大幅下滑。