医药生物行业：首个商保创新药目录发布，持续拓宽支付端空间－跨市场周报（20251207

行情回顾：上周 A 股医药生物指数下跌 1.17%，跑输沪深 300 指数 2.44pp，跑

输创业板综指 1.89pp，在 31 个子行业中排名第 17。H 股恒生医疗健康指数上

周收跌 0.71%，跑输恒生国企指数 1.45pp。

研发进展：上周，益方生物的 D-0502 片、恒瑞医药的 HRS-6257 片的 IND 申

请新进承办；百济神州的 BG-C137 注射液、恒瑞医药的 HRS-4642 的临床申请

新进承办。石药集团的 SYS6002、再鼎医药的艾加莫德α正在进行三期临床；迈

威生物的 9MW3811 正在进行二期临床；三生制药的 SSGJ-709 正在进行一期临

床。

本周观点：首个商保创新药目录发布，持续拓宽支付端空间。

12 月 7 日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目

录》以及《商业健康保险创新药品目录》（2025 年）：新版医保目录共有 127 个

目录外产品参与谈判竞价，最终 114 个成功纳入，成功率为 88% ，谈判成功率

创近 7 年新高；首个商保目录共有 24 个药品参与价格协商，最终 19 个成功纳

入，包括 CAR-T 等肿瘤治疗药品，神经母细胞瘤、戈谢病等罕见病治疗药品，

以及阿尔茨海默病治疗药品。在我国创新药“全球新”药物不断涌现的背景下，

商保创新药目录的推行有望为创新药开辟更广阔市场空间。建议重点关注研发实

力强且已有商业化创新药产品上市的企业，如百济神州（A+H）、恒瑞医药（A+H）、

信达生物（H）、康方生物（H）等。

2026 年年度投资策略：政策与产业共振，投资临床价值三段论。

随着国内外宏观和政策形势的变化，我们认为未来医药板块的投资应当越来越着

重于医药的临床价值本质逻辑，即解决医患的临床需求。无论是国内的医保政策，

还是出海的全球布局，均对于临床价值赋予越来越高的溢价。从临床价值三段论

出发，我们看好创新药产业链、创新医疗器械

 创新药产业链：1）BD 出海加速的创新药，重点推荐信达生物（H）、益方生

物-U、天士力；2）创新药上游的 CXO，重点推荐药明康德（A+H）、普蕊斯。

 创新医疗器械：看好创新升级的高端医疗器械和高值耗材，重点推荐迈瑞医疗、

联影医疗、伟思医疗。

风险分析：控费政策超预期、研发失败风险、政策支持不及预期、商业健康险推

广进度低于预期的风险。

重点公司盈利预测与估值表