银行行业：美国银行板块历史归因，估值驱动还是基本面驱动？

#核心观点： 1、美国银行板块的股价变动，估值驱动远大于业绩驱动，估值对股价的直接弹性远大于基本面弹性，估值决定着涨不涨和绝对收益。 2、在估值的表象下，美国市场对银行基本面的定价极其充分，哪些银行提估值、哪些杀估值、哪些涨得多、哪些跌得多，跟各家银行基本面趋势紧密相关，基本面决定着涨多少和相对收益。 3、根据估值（PB）和基本面（ROTE）的不同组合，可将股价表现划分为四个典型阶段，其表现从高到低依次为：估值和基本面双升阶段 > 估值提升、基本面未改善阶段 > 基本面改善、估值未提升阶段 > 估值和基本面双杀阶段。 4、在不同阶段，估值和基本面的影响有显著差异。投资者既需要在各个阶段都紧密跟踪基本面，亦需准确区分不同的股价周期，把握基本面之外的估值、市值等阶段性重要因素。 5、当前美国银行板块处于估值提升、基本面未改善的阶段（阶段4）。未来继续留在阶段4还是进入基本面改善、估值未提升的阶段（阶段3），主要变量是估值，这很大程度上取决于对美国经济和市场的整体预期。 #投资建议： 1、摩根大通：在危机时刻（阶段1）表现出基本面稳健、跌幅小的特点；在行业整体提估值阶段（阶段4）是基本面好+估值低共振的优选。 2、美国银行：在行业整体提估值阶段（阶段4）是基本面好+估值低共振的优选，预计是当前阶段攻守兼备的较优选择。 3、富国银行：在危机时刻（阶段1）表现出基本面稳健、跌幅小的特点。 4、西部联盟银行：在基本面改善、估值未提升阶段（阶段3）能依靠领先的基本面提估值，获得明显超额收益；在行业整体提估值阶段（阶段4）即便估值不低，因基本面持续改善趋势能保持，仍能获得优异股价表现。 5、花旗银行：在危机后的修复期（阶段2）因风险快速出清，信用成本改善明显，驱动ROTE回升。 6、大行之外，预计能实现ROTE持续改善的银行亦是当前优选。 #风险提示： 1、特朗普上台后政策未见成效，未来一段时间出现比当前市场预期更严重的美国经济衰退。 2、美联储加大了降息力度，政策终端利率下降到3%以下，甚至更低的位置。极端情况下全球回归零利率环境，将对全球银行业的净息差和经营能力产生巨大的负面影响。 3、预期之外的全球地缘政治紧张局势和风险出现，从而影响美国经济和政治环境，导致灰犀牛事件的出现。 4、银行业监管对银行核心一级资产充足率的要求或将更加严格，影响银行的基本经营情况。 5、上述所有风险都可能对银行资产质量情况和资本状况产生不利影响。