有色金属行业：从周期波动到红利稳健，电解铝的稀缺性转型与价值重估－2026年铝产业链投资展望

#核心观点： 1、电解铝行业利润扩张逻辑从成本端下行驱动转向铝价中枢上行驱动，预计2026年行业利润将进一步走扩。 2、中国电解铝供给增长见顶，2026年产量增速预计仅为1.14%，需求结构从建筑向交运、电力转型，将提供稳定增长动力，预计2026年铝价中枢上行至21,500-22,000元/吨。 3、全球电解铝供给面临失速风险，2026年实际新增产量有限。在逆全球化背景下，区域性供需错配将重塑产业链，铝价受益于铜铝比价带来的“铝代铜”需求及电力成本刚性形成的利润壁垒。 4、电解铝企业正从周期股向红利资产转变，行业供需紧平衡、利润高企、资本开支回落，为改善资产负债表和持续分红创造条件，行业股息率有望提升。 #投资建议： 1、关注电解铝业务纯度高、能放大利润空间的企业，如云铝股份。 2、关注高股息及具备分红提升潜力的电解铝企业，如南山铝业、中国宏桥、中孚实业、中国铝业、天山铝业。 #风险提示： 市场竞争格局加剧；地缘政治风险；金属价格不及预期。