煤炭行业：煤炭行业信用风险观察与展望－信用分析报告

#核心观点： 1、反内卷政策旨在扭转通缩趋势，其传导链条为“通缩→反内卷→盈利提升→通胀”。该政策对煤炭供应的影响预计高于山西查三超但低于供给侧改革。 2、2026年动力煤市场预计整体处于紧平衡状态，价格中枢预测在750元/吨左右。电煤需求弹性可能从2026年下半年开始显现。 3、2026年炼焦煤供应弹性主要来自海外，需求预计小幅收缩。价格中枢有望维持在1500-1600元/吨。 4、煤炭信用债存量规模处于低位，行业负债率稳定，但平均期限偏高。反内卷政策对信用基本面有边际改善作用。 5、若需求长期萎缩，煤价仍有下行风险，可能导致低资质主体风险释放，并可能使“信用一体”再次走向“信用分化”。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 关注经济增速变化对煤价的影响；关注超预期事件发生对煤炭行业带来的影响；关注流动性环境变化对煤炭债带来的影响。