医药生物行业跟踪周报：药店现金流稳健、估值低，重点推荐益丰药房、大参林等251123

投资要点

本周、年初至今 A 股医药指数涨幅分别为-6.9%、13.7%，相对沪深 300的超额收益分别为-3.1%、0.5%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-7.8%、74.2%，相对于恒生科技指数跑赢-0.6%、53.4%；本周医疗器械（-6.4%）、中药（-6.5%）、医疗服务（-6.9%）、化学制药（-7.0%）、生物制品（-7.5%）和医药商业（-7.7%）等跌幅较大；本周A 股涨幅居前海南医药（+24%）、*ST 长药（+20%）、*ST 苏吴（+15%），跌幅居前金迪克（-26%）、海辰药业（-23%）、特一药业（-22%）； H 股涨幅居前来凯医药-B（+13%）、嘉和生物-B（+2%）、永泰生物（+2%），跌幅居前泰格医药（-17%）、药明巨诺-B（-16%）、昭衍新药（-15%）。医药板块表现特点：本周医药板块调整幅度较大。

连锁药房门店总数拐点已现，头部药房聚焦门店调改，业绩边际改善，当前估值具备性价比。根据中康数据，全国药店数量在 2024Q4 单季度净减少 4000 家，且该趋势延续至 2025 全年，行业进入存量竞争阶段。头部上市连锁药房通过精细化管理、降本增效等利润不降反增，2025Q3业绩边际改善，7 家药房上市公司 2025Q1-3 收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 0.6%、12.4%、6.2%，单 Q3 收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为 1.9%、35.6%、15.7%。从估值表现看，2025年 11 月 23 日，SW 药房板块 PE-TTM 约 21.5 倍，位于 2025 全年 37%估值分位数，且头部药店如益丰药房、大参林等 PE 均不到 20 倍，估值性价比凸显。

每周 1 次！辉瑞长效血友病疗法「马塔西单抗」在华获批；默沙东首创新药心力衰竭 II 期研究成功：11 月 21 日，NMPA 官网显示，辉瑞的马塔西单抗（marstacimab）获批上市，用于常规预防重度血友病 A 或重度血友病 B 患者的出血。11 月 20 日，信达生物宣布玛仕度肽（IBI362）在中国中重度肥胖人群中开展的 III 期临床研究（GLORY-2）达成主要终点和所有关键次要终点。信达生物将于近期向监管机构递交玛仕度肽9mg 用于成人体重控制的上市申请。

具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从创新药角度，重点关注百利天恒、百济神州、科伦博泰、恒瑞医药、泽璟制药、迪哲医药、海思科等。 从 PD1/VEGF 双抗角度，建议关注：三生制药、康方生物、荣昌生物等。从 GLP1 角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业等。从 CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、金斯瑞生物等。从中药角度，重点推荐佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从医疗器械角度，重点关注联影医疗、鱼跃医疗等。从 AI 制药角度，建议关注晶泰控股等。

风险提示

药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。