思源电气(002028):H1业绩超预期,公司强α属性凸显-2025H1业绩快报点评

#核心观点： 1、2025H1公司营业总收入84.97亿元，同比增长37.80%，归母净利润12.93亿元，同比增长45.71%。 2、2025年新增合同订单目标268亿元（不含税），同比增长25%；营业收入目标185亿元，同比增长20%。 3、2025年1-5月电网投资完成额2040亿元，同比增长19.8%，预计全年国网投资超6500亿元。 4、2025年1-5月变压器出口规模约225亿元，同比增长35.2%；高压开关等出口规模约150亿元，同比增长32.3%。 5、公司2024年海外市场收入31.22亿元，同比增长44.7%，占比达20%。 #盈利预测与评级： 预计2025/2026年公司归母净利润为27.0/34.1亿元，对应PE为22.0/17.4x。维持增持评级。 #风险提示： 1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。