煤炭行业：10月，火电增速逆势向上，煤价上涨超预期－煤炭月度供需数据点评251118

10 月

供给：1-10 月原煤供给边际递减。2025 年 1-10 月，原煤累计产量实现39.73 亿吨，同比增 1.5%，同比增速边际下滑。10 月当月实现 4.07 亿吨，同比降 2.3%，环比降 1.16%。

需求：1-10 月终端需求维持回落趋势，火电需求逆势向上。25 年 1-10月固定资产投资同比降 1.7%，其中制造业投资增 2.7%、基建投资降 0.1%、房地产投资降 14.7%。25 年 1-10 月火电累计增速实现-0.4%；焦炭累计增速实现 3.3%；生铁累计增速实现-1.8%；水泥累计增速实现-6.7%；10 月火电增速实现 7.3%；焦炭增速实现 1.5%；生铁增速实现-7.9%；水泥增速实现-15.8%。

进口：10 月煤炭进口环比回落，1-10 月进口量维持收缩趋势。2025 年1-10 月进口量累计实现 3.88 亿吨，同比降 11.0%。10 月当月实现 4174 万吨，同比降 9.76%，环比降 9.27%。

价格：10 月煤炭价格环比超预期上涨。25 年以来虽然山西优混 5500 动力煤、京唐港主焦煤、天津港二级冶金焦均价有所调整，但 10 月当月三个品种均价有所分化。10 月各品种环比增幅动力煤＞炼焦煤＞焦炭。点评与投资建议：

10 月节后煤价超预期上涨。节后煤炭供应方面反内卷带动的收缩预期延续，边际因素在于产地降雨和大秦线检修，进口煤或受到蒙古国政治因素影响环比有所下降。市场则担心四季度供应继续收缩。而价格超预期上涨的主要变量在需求端，一方面下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库，另一方面，下游用电量快速拉升，因此价格加速上涨。

如何看待四季度煤价上涨空间？若煤价短期大幅上涨则可能引发政策再度关注。本次反内卷带动政策转向而引发煤价快速反弹，随后政策力度较为持续，包括限制超产、预核增到期等，政策是带动煤价上涨的核心变量。反内卷初衷应为让各个环节均有相对合理的利润空间，进而打破通缩螺旋。现阶段煤价涨势较为激烈，持续超出市场预期，反映四季度煤炭供需偏紧。在煤价超过 800 元/吨后，市场出现部分矿井产能核增、复产、保供会议等舆情，因此煤价若持续上涨或将引发政策再次关注。