建筑材料行业：施工淡季逐步临近，关注反内卷与稳需求政策进展－周报251123

投资要点

行业总览：2025Q3 玻纤高景气延续，板块走势分化。分领域来看 ，2025 年 Q3 玻纤板块受益于高端风电纱、热塑短切产品需求旺盛，行业复价落地顺利，归母净利润增长幅度较大；水泥板块受益于行业生产成本下跌叠加价格小幅回升，归母净利润扭亏为盈；玻璃、消费建材板块盈利持续阶段性承压，25 年整体底部修复已经在望。需求方面，2025 年来推进城改、优化收储、持续化债，持续巩固房地产市场稳定态势，二手房成交量活跃依旧，前三季度重点城市二手房交易量再创近年新高，有效对冲新房销售下行；风电持续发力，维持高增长态势；同时2025 年前三季度基建投资维持增速，托底建材需求。

202 5 年，水泥供需矛盾 有所缓和。展望 2025 年，我们认为，在地产尚未回稳、基建拖动有限背景下，水泥需求仍将继续下降，但行业“反内卷”意识持续增强，加之当前开端较好，预计水泥均价或有小幅回升，行业利润将出现一定程度修复。水泥行业 PB分位数估值已到达历史底部区域，淡季提价传递的底部信号明显，其中水泥龙头企业具备成本优势，在利润企稳回升的前提下，高股息吸引力提升，配置性价比高，重点推荐海螺水泥、华新水泥。

建议关注高股息品种的配置价值。 建材板块 2024 年现金分红比例为 61.39%，股息率为 2.18%（采用 2025 年 11 月 21 日股价计算）。从基本面的角度来看，2025 年城中村改造、保障房建设等有望托底地产需求，建材细分领域龙头将继续实现市占率提升，经营业绩有望稳健增长，因此我们建议关注业绩稳健、低估值、高股息的消费建材龙头。

展望及投资策略：内需托底经济，结构性机会凸显。从需求端来看，上半年整体偏弱，叠加关税冲突影响，后续促内需政策有望持续加码，建材行业有望核心受益。我们从施工节奏与政策见效性价比角度决定方向，关注地产链竣工后段、新开工以及内需顺周期行业。主线一：保竣工后期项目+二手房重装，推荐 C 端占比高的装修类建材龙头：三棵树、兔宝宝、伟星新材，关注北新建材、东鹏控股、东方雨虹。主线二：内需政策性价比之选，发力新开工实物工作量快速兑现。推荐海螺水泥、中国巨石。

玻纤：本期国内无碱粗纱市场价格稳定为主，周内各池窑厂仍观望，前期提涨新价执行尚需时间。截至11 月 20 日，国内2400tex 无碱缠绕直接纱市场主流成交价格在 3250-3700 元/吨不等，成交价格较上周无变动，全国企业报价均价在3531.75 元/吨，主流含税送到，较上一周均价（3524.75 元/吨）上涨 0.2%，同比上涨 0.19%，同比涨幅较上周收窄 0.19 个百分点。

水泥：本期全国水泥市场价格环比小幅回落 0.4%；2025 年 1-10 月水泥累计产量 14.00亿吨，同比下降 6.70%；2025 年 10 月水泥均价为 348.96 元/吨，同比下降 56.00 元/吨。

玻璃：本期需求面偏弱延续，原片企业出货继续承压，周内华北、华南、东北、西南市场走跌，华东、华中盘偏弱整理为主，部分企业操作相对灵活。截至 11 月 20 日周四，国内市场价格在 1106 元/吨，较 11 月 13 日 1143 元/吨跌 37 元/吨。3.2mm 镀膜主流订单价格 19.5-20 元/平方米，环比持平，较上周暂无变动。风险提示：基建投资不及预期；信用趋紧的风险；原油价格继续上涨的风险。