化学制品行业：政策优化行业结构，西部开发与出海双轮驱动－深度报告

#核心观点： 1、民爆行业是国民经济重要的基础性行业，主要用于矿山开采和基础设施建设，其中矿山开采炸药用量占比超72.6%。行业生产总值从2018年的310.3亿元增长至2024年的416.9亿元，年均增长约5.04%。2025年上半年生产总值同比下降2.71%，利润总额同比下降4.07%，但爆破服务收入同比增长18.29%。 2、行业结构持续优化，生产企业数量减少，行业集中度提升，前10强企业生产总值占比增至49%。现场混装炸药产能占比达30%，缓解了产能过剩矛盾。政策目标为形成3-5家具有国际竞争力的大型民爆一体化企业，“民爆一体化”模式发展势头强劲。 3、西部大开发新基建加速推进，特别是雅鲁藏布江下游水电工程、西藏巨型矿山、新疆煤炭基地及重大铁路项目建设，为民爆行业提供了强劲且持续的需求动力。新疆煤炭资源丰富，相关产业被列为重点发展集群。 4、中国对“一带一路”地区的投资规模持续扩大，领域从铁路、港口等“硬联通”深化至制造业、采矿业。东南亚基建投资需求增长及非洲采矿业稳步增长，拉动了海外民爆市场增长，为国内民爆业务打开了更大市场空间。 5、行业在政策推动供给优化、西部市场快速增长及海外市场空间大的背景下，景气度进入上升期。给予行业“领先大市”评级。 #投资建议： 1、广东宏大：产能提前布局西部并具备央企和国企背景的公司。 2、易普力：产能提前布局西部并具备央企和国企背景的公司。 #风险提示： 行业竞争加剧，产品利润水平下滑；海外业务增长不及预期，下游需求不及预期，拖累利润增长；原材料价格持续超预期波动；行业政策效果不及预期。