有色金属行业：Pan American Silver 2025Q3白银产量环比增加7.2％至169.89吨，调整后的净利润环比增长16.5％至1.81亿美元－海外季报

#核心观点： 1、2025年第三季度，公司主要金属产品产量表现分化：白银产量环比增加7.2%，同比基本持平；黄金产量环比微增2.7%，同比减少18.4%；锌产量环比持平，同比增加12.5%；铅产量环比增加3.3%，同比增加19.2%；铜产量环比增加14.3%，同比减少38.5%。 2、成本与价格方面：白银总维持成本（AISC）环比和同比均显著下降，而黄金AISC环比和同比均上涨。主要金属平均实现价格环比普遍上涨，其中白银和黄金同比涨幅显著。 3、财务表现稳健：2025Q3营业收入环比增长5.3%，同比增长19.3%；调整后利润环比增长16.5%，同比增长57.8%；经营活动产生的净现金流同比增长36.5%。公司流动性充裕，并提高了季度现金股息。 4、完成对MAG Silver Corp.的收购，获得墨西哥Juanicipio项目44%的权益，相关业绩将采用权益法核算。 5、基于当前业绩及Juanicipio矿的预期贡献，公司上调了2025年权益白银产量指引，并下调了白银业务的AISC指引。 #投资建议： 无投资建议 #风险提示： 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。