纺织品、服装与奢侈品行业：全年确定性渐强，期待库存周期切换和Nike修复共振β－望远镜系列30之2025Q3财报总结

#核心观点： 1、海外运动品牌公司2025年第三季度营收表现分化，但整体环比第二季度有所改善。Adidas、On和Amer Sports延续较优增长；Deckers和Asics环比降速但仍维持不错表现；Nike和VF增速环比改善；Puma和UA延续承压。 2、全年业绩能见度提升，修复确定性渐强。多数品牌后续季度预计能实现正增长，品牌势能较强的公司能维持较优增长，调改中公司修复趋势渐强。 3、终端外需呈温和修复态势，欧美零售增速自2025年第二季度起环比修复。 4、行业库存方面，美国服装行业整体处于去库阶段，库销比已行至相对低位。Adidas已开始主动补库，而Nike仍延续去库。 5、展望后续，若零售稳定修复，以Nike为代表的行业巨头有望开启补库，上游制造接单或于今年年底至明年迎来拐点，制造板块有望迎来行业性机会。 #投资建议： 1、Adidas：营收同比+12%，延续较优增长，并已开始主动补库以寻求增长。 2、On：营收同比+35%，延续强劲增长趋势。 3、Amer Sports：营收同比+30%，延续强劲增长趋势。 4、Deckers：营收同比+9%，虽环比降速但仍维持不错表现，后续季度预计有所承压但能维持增长。 5、Asics：营收同比+8%，虽环比降速但仍维持不错表现，后续季度预计维持不错增长。 6、Nike：营收同比-1%，增速环比改善，后续季度预计下滑但改善趋势延续，目前仍延续去库，若后续修复有望开启补库。 7、VF：营收同比-1%，增速环比改善，后续季度预计下滑但改善趋势延续。 8、Puma：营收同比-10%，延续承压。 9、UA：营收同比-5%，延续承压，但已恢复提供全年指引。 10、Lululemon：后续季度预计有所承压但能维持增长。 #风险提示： 1、海外需求衰退风险；2、库存去化不及预期风险；3、行业竞争加剧风险。