银行行业：制度韧性或持续吸引资金－投资系列

银行股息存在制度韧性，特定绝对收益型资金或将持续配置。

理由

银行板块回顾：风偏变化主导股价波动。2025 年银行板块走势呈现“三阶段”特征：上半年在宏观不确定性中因股息确定

性和性价比跑赢市场，保险和不良资管机构等特定绝对收益型资金积极增配，三季度随市场风险偏好抬升而回落，四季度再度因

避险情绪和资金配置需求修复。目前A股和H股银行平均股息率均在4.5%左右，高于0.5-2.0%的各期限无风险资产回报率，高于

1. 0-3.0%的3 年期企业债收益率，再考虑2.0-3.5%的险资和不良资管机构融资成本和现金回报诉求，我们预计银行股仍会获得特

定绝对收益型资金配置。

银行板块展望：制度韧性吸引特定资金。展望2026 年，我们预计上市银行营收增速或提升至1%-5%，主要得益于息差降

幅收窄和一定量的资产规模扩张；净利润预计维持1%-3%的低个位数增长，不良生成率和信用成本整体稳定，拨备覆盖率小幅

回落；上述盈利预测下，银行股息率预期仍在3.5-5.5%的区间。

行业面临的主要不确定性或仍集中于房地产领域，若个别房企风险事件引发行业融资条件收紧，叠加房价和销售持续疲

软，可能对银行资产质量形成传导压力，亦对企业和居民的融资意愿、融资能力、偿债能力造成影响。不过，在“牢牢守住不发

生系统性风险”的底线思维下，我们预计或有降息贴息、融资展期、融资协调、收购重组等措施出台以稳定市场。息差方面，即

使2026年末前还有20bp左右的LPR下调，存款成本重定价仍可带来相当幅度的对冲，我们也关注反内卷之下贷款自律底价的变

化。

银行个股配置上，建议关注三条主线。1）股息率仍是重要的选股思路，我们关注股息率超过5%且业绩确定性高的银行，

如江苏、兴业、成都等，以及股息率3.5%-5.0%的稳健大中型银行如大行和招行；2）可转债转股诉求仍是市场关注热点，兴

业、上海、重庆、常熟股价距离可转债强赎空间在5-30%，3）若资本市场风险偏好持续抬升，招行、宁波、民生等或为受益标

的。