菜百股份(605599):黄金税收新政利好菜百投资金业务-公司更新报告

#核心观点：1、税收新政长期利好合规头部品牌。根据新政，非投资性黄金采购成本增加，投资性黄金销售不得向下游开具增值税专用发票，企业购买投资金条成本上升。仅作为上金所会员单位的企业直接向上金所采购并以直营零售方式销售的情形下，采购成本未增加，主要为菜百股份投资金的经营模式。2、菜百股份在税收新政下市场份额有望提升。公司是上金所综合类会员单位，拥有现货交易席位，且为全直营模式，直接销售给终端消费者，其金条价格未受新政影响，价格优势凸显，有望承接从其他品牌流出的投资金消费需求。3、公司稳步推进渠道拓展。截至2025年上半年，公司直营连锁门店总数达103家，覆盖北京各行政区及天津、河北、包头、西安、苏州、武汉等重点城市。2025年4月，公司除总店以外全国范围内规模最大的直营连锁门店在北京顺义开业，营业面积1600余平方米，创新升级“馆店结合”模式，预计盈利能力较强。4、公司多年来维持75%以上的分红比例，股东回报高。

#盈利预测与评级：维持增持评级。预测公司2025-2027年营业收入分别为260.73亿元、289.45亿元、318.04亿元，增速分别为29%、11%、10%；预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.33亿元、9.43亿元、10.23亿元，增速分别为16%、13%、9%。给予公司2025年略高于行业平均的18倍市盈率，目标价19.26元。

#风险提示：金价持续下行，消费需求疲软，行业竞争加剧。

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