上海家化(600315):业绩拐点确立,弯道追赶在即

#核心观点

1. 2024年5月公司管理层变更，林小海接任董事长兼CEO，并推行“四个聚焦”改革及品牌梯队化管理。
2. 2025年前三季度公司营收达49.61亿元，同比增长10.8%；净利润4.05亿元，同比增长149.1%，国内线上收入占比首次过半。
3. 公司经营效率显著改善，截至25Q3存货规模降至6.18亿元，存货周转天数压降至94天，为2020年以来最优水平；应收账款周转天数降至40天，创十年来新低；经营性现金流大幅提升至7.34亿元。
4. 大单品战略成效显著，截至25Q3六神驱蚊蛋、玉泽面霜及佰草集大白泥面膜三款单品销售额均突破亿元，提前完成年度目标。长期目标为打造10个亿元级单品。
5. 品牌升级路径清晰：六神拓展户外场景与香氛赛道推动年轻化；玉泽专注皮肤屏障修护系列升级；佰草集回归本草定位重塑东方品牌形象。
6. 线上渠道实现双位数增长，自播与达播双轮驱动。25Q3公司已完成超10个标准化直播间建设，运营效率接近行业平均水平；达播端经验有望复制至多个品牌。

#盈利预测与评级

预测2025/2026/2027年公司实现营业收入63.15亿/70.27亿/78.02亿元，同比+11.21%/+11.28%/+11.02%；归母净利润2.52亿/3.86亿/4.88亿元，2025/2026/2027年同比-34.09%/+52.89%/+26.46%。考虑到全年经营性利润扭亏确定性高，给予上海家化2026年42倍估值，对应目标价24.11元，首次覆盖给予“增持”评级。

#风险提示

公司管理层变动；新品销售不达预期。

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