中国西电(601179):Q3业绩符合预期,将受益于高压设备放量-2025年三季报点评

#核心观点

1. 公司2025年前三季度业绩实现良好增长，营业收入170.04亿元，同比增长11.54%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17%。
2. 公司盈利能力整体提升，2025年前三季度销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点。
3. 开关、变压器等核心产品预计贡献主要增量。2025年上半年，变压器板块营收49.4亿元，同比增长10.4%；开关板块营收42.5亿元，同比增长4%。
4. 电网建设景气度较高，预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，南方电网固定资产投资将超1750亿元。特高压建设在沙戈荒大基地及西南水电外送需求带动下具有刚性。
5. 公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品在国家电网市场份额位居前列，作为输配电一次设备综合龙头，将受益于下游旺盛需求。

#盈利预测与评级

预计公司2025/2026年归母净利润为13.0/16.1亿元。评级：增持。

#风险提示

1. 需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2. 供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3. 政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4. 国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5. 市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6. 技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

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