不动产与空间服务行业：11月住房销售延续10月同比－周评

11 月一、二手房销售面积同比延续10 月走势。上周中指52 城新房和Wind15 城二手房销售面积分别环比上升16%和下降

1%，受高基数影响同比分别下降44%和22%（上上周分别同比-46%和-13%）；11 月新房、二手房销售面积分别较10 月下降

13%、上升26%，同比分别下降42%和18%（10 月同比分别-30%和-18%）。我们认为当前房地产周期的核心症结在于库存问

题和收入预期，通过存量住房收储直接压降供给，或是通过城中村改造、贴息等方式激发足够体量的有效需求消化库存最为关

键，财政扩张稳定收入预期的相关政策对于改善支付能力、推动周期向上也有贡献。

建议积极布局地产开发板块。上周覆盖A股开发商股价-4.0%，跑输沪深300 指数5.7ppt；H股开发商股价-1.1%，跑输恒

生中国企业指数3.4ppt。我们看好地产股板块12-18 个月维度表现，短期3-6 个月可适度耐心。选股上，2025-2026 仍有望兑现

相对可观盈利的企业包括华润置地、中国海外发展、建发国际，利润体现更趋滞后但前端经营趋势良好的企业包括招商蛇口、绿

城中国、中国金茂，中海宏洋、保利置业等。

建议关注多元板块结构性机会。上周重点物企股价基本持平，跑赢关联开发商2.2ppt、跑输恒生国企指数2.4ppt，主要由

于市场对于部分民企开发商风险偏好下行，而其关联物企得益于相对稳定的利润体量与历史派息水平，跌幅明显小于开发商；个

股方面，恒隆地产（上周+3%）、华润万象（上周+2%）等受益于消费支持性政策预期加强而领涨。往前看，我们认为当前地

产基本面仍在止跌回稳逐步推进过程中，政策博弈窗口期到来前继续推荐：1）股息收益率具吸引力、美联储降息周期内有望受

益于高股息策略，如太古地产、恒隆地产；2）业绩成长性及经营表现韧性领先同业，如华润万象生活；3）长期竞争力凸出、

股价逐步进入合理布局区间的白马标的，如贝壳。

风险

行业基本面超预期恶化；政策落地不及预期。