银行行业：银行中长期负债压力仍存－资负观察第五期

投资要点

l 银行间流动性表现回顾

四季度以来，银行间资金面运行波动幅度显著小于 2023 年及

2024 年同期水平。进入 10 月后，货币政策工具呵护叠加政府债券发

行量不大，资金面出现季节性转松。10 月受部分银行负债稳定性下行

影响同业存单净融资大幅上行、发行利率亦小幅抬升，11 月后发行利

率整体回归平稳，总体维持历史低位。伴随定期存款集中到期持续对

银行资负两端造成压力，部分银行或继续提价加大主动负债力度。

l 银行流动性指标监测

10 月至 11 月，由于货币政策工具维持积极投放，多数全国性银

行同业存单使用额度占比相对上期末有所下降。我们预计 12 月全月 1

年期国股银行同业存单发行利率中枢维持在 1.6%左右震荡，向下突

破或需要央行超预期投放流动性推动。

从监测指标来看，年内超储率在近两年同期来看处于中上水平，

10 月超储率 1.18%，与 2024 年整体一致。9 月末测算核心超储率偏

低，或意味着银行体系内可稳定动用的长期闲置资金不足，此外财政

支出节奏加快、专项债发行与拨付周期缩短，财政资金沉淀时长缩短

也是核心超储偏低原因之一；10 月大型银行 NSFR 为 107.09%，略高

于 2024 年同期，推测原因为资产端信贷投放低于去年同期，央行通

过买断式逆回购和 MLF 净投放改善了银行负债结构，预计 11、12 月

NSFR 读数或季节性上行；从对公活期存款增速来看，与经济高频指数

走势阶段性背离。进入 12 月，预计近两月新型政策性金融工具产生

的实物工作量持续推动经济回暖，银行对公活期存款增速或持续维持

在正向区间。但居民和企业定期存款到期后向非银机构迁移或影响大

行资金融出意愿。

l 投资建议

今年 12 月至次年 3 月末或将仍有大量定期存款到期，居民存量

资产无风险利率将进一步下行，居民存款或将继续向保险资产迁移，

同时受益于新型政策性金融工具支持，重点省市固定资产投资增速或

将明显改善。投资方向上，一是建议继续关注存款到期量较大，息差

有望超预期改善相关标的：重庆银行、招商银行、交通银行。二是建

议关注明显受益于固定资产投资改善的城商行：江苏银行、齐鲁银行、

青岛银行等。

l 风险提示

模型测算误差，假设与实际偏离，宏观经济修复不及预期，外部

事件超预期恶化，不良资产大面积暴露。