有色金属行业：钴供应危机持续，价格有望再上新台阶－有色月跟踪

刚果金配额落地，年度出口量不足 10 万吨。刚果（金）于 10 月 10 日出台了

新的配额管理制度以及配额方案，以取代之前的钴出口禁令，2026/2027 年

各出口 9.66 万吨，其中 8.7 万吨为基础配额，9,600 吨为 ARECOMS 战略配

额。洛阳钼业、嘉能可、欧亚资源等矿企获得主要配额，当地钴冶炼厂 无直接

配额。

供需刚性短缺，价格或再上新台阶。刚果金配额锁死全球钴原料供应，预计锐

减至 20 万吨，结合回收的量预计，2025 年全球钴元素供应为 20.6 万吨，

2026-2027 年分别为 21.4、21.6 万吨；全球钴消费仍维持一定的增 速 ，根据

历史增速测算，我们预计 2026/2027 年全球钴消费将达到 22.1 和 23. 1 万 吨，

钴将面临刚性短缺。

全产业链库存持续消耗，未来两年刚果金以外地区仍处于去库周期。以氯化

钴为例，我国库存天数从 4 月份的 46 天降至当前的 39 天。而下游冶 炼厂中

间品库存消耗量最大，从 5 月份的 4.5 万吨降至当前 1.7 万吨，5 个月 去库量

达到 2.8 万吨。合计来看，5 个月内综合冶炼厂中间品库存、电钴社会 库存、

硫酸钴库存，累计去库量达到 3.2 万吨，月均 0.64 万吨。

短期钴产品价格倒挂，钴价再上新台阶的 trigger。钴产品价格倒挂，电钴具

备经济性。2025 年刚果金首次提出钴原料禁止出口以来，钴中间品 CIF 中国

平均价格从 5.95 美元/磅持续上涨至当前 24.15 美元/磅，涨幅达到 306%。

中国钴产品价格电钴现在报价 40.2 万元/吨、硫酸钴折金属价 43.2 万 元/吨、

四钴折金属 47.4 万元/吨，电钴涨幅明显低于其他产品，甚至具备了购 买电钴

反溶的价差。随着钴原料库存的消耗，我们认为电钴价格仍有补涨收缩 价差

的空间。

美国重启电钴储备。美国国防部即将重新启动一项价值 5 亿美元的钴采购招

标，这是自冷战结束后美国首次大规模采购钴。当地时间 11 月 24 日 ，美国

国防部宣布将重新发布调整后的招标公告，预计 2026 年 2 月初授标。此举始

于今年 8 月，但在 10 月中旬曾因“工作说明存在严重问题”而取消，钴储备

博弈再次拉开