金山办公(688111):AI产品不断落地,信创招标及确收进度加速

#核心观点

1. 2025年前三季度，公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。
2. 2025年第三季度，公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%。
3. 2025年前三季度，公司毛利率为85.55%，同比提高0.45个百分点；研发费用达到14.95亿元，同比增长18.48%。
4. 2025年第三季度，WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%；WPS 365收入2.01亿元，同比增长71.61%；WPS软件收入3.91亿元，同比增长50.52%。
5. 截至三季度末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。WPS AI月活用户数快速增长。
6. 公司持续推出AI新产品，包括WPS灵犀、多维表格、WPS灵犀企业版等，以赋能各业务条线。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为61.50亿元、73.77亿元、87.05亿元，同比分别增长20.09%、19.96%、18.01%；归母净利润分别为18.96亿元、22.17亿元、26.59亿元，同比分别增长15.23%、16.94%、19.94%。维持“买入”评级。

#风险提示

（1）公司产品定价不及预期；在WPS AI功能和微软365 Copilot类似的情况下，金山产品定价存在不及预期可能；（2）行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；（3）AI赋能不及预期：AI模型实施效果不及预期会影响企业经营；（4）机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响公司机构业务的推进；（5）公司及子公司涉及诉讼风险：公司23年07月18日公告冠群公司对金山办公和子公司数科公司提起诉讼，针对OFD文档处理软件在金融行业的独家代理权纠纷，提出禁止金山办公和数科公司在2025年12月31日前向金融、证券、保险、信托行业进行数科OFD文档处理软件销售，要求赔偿因侵权给冠群公司造成的损失人民币1.5亿元，目前公司在一审判决中。

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