晨光股份(603899):传统业务降幅收窄,九木稳步扩张

#核心观点

1. 3Q25业绩边际改善，营收与归母净利润同比分别增长7.5%和0.6%。
2. 9M25整体营收同比增长1.2%至173.3亿元，归母净利润同比下降7.2%至9.5亿元。
3. 传统业务营收降幅收窄，书写工具、学生文具、办公文具9M25营收分别同比-1.5%、-6.5%、-6.8%，毛利率分别提升2.0、2.1、0.5个百分点。
4. 科力普9M25营收同比增长5.8%至96.9亿元。
5. 晨光生活馆门店数量同比新增130余家至870家，9M25营收同比增长6.9%至11.9亿元，其中九木杂物社营收同比增长9.2%至11.6亿元。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营收分别为253.9亿元、278.0亿元、301.7亿元，同比增长4.8%、9.5%、8.5%。预计2025年归母净利润持平于14.0亿元，2026-2027年归母净利润分别为15.6亿元、17.2亿元，同比增长11.5%、10.5%。维持“买入”评级，目标价33.80元，对应20倍2026年市盈率。

#风险提示

科力普发展不及预期；原材料价格波动风险；宏观经济下行。

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