基础化工行业：硫磺，向全球资源博弈下的新周期演进

引子：2024 年下半年以来，硫磺价格持续攀升，迎来第三轮大

级别上涨，截至 2025 年 11 月 25 日，镇江港硫磺现货价为 3950

元/吨，已基本追平 2022 年历史次高点，距 2008 年的历史高点尚

有约 2000 元/吨空间。我们认为，在本轮硫磺价格上涨中，供需

两端均发生了结构性的深刻变化，由此引发了本文的三点思考：

硫磺是国内定价还是全球定价的品种？

硫磺是石油和天然气工业的副产品，其作为制备硫酸的核心原材料，

因而也是农业、化工、新能源等领域重要的工业基础原料之一。复盘

我国历史硫磺价格走势，共有 2008 年（高点近 6000 元/吨）、2022

（高点约 4000 元/吨）年、2025 年（高点 3985 元/吨）三轮大级别

上涨。我们认为，三轮行情的相同点在于其均源于海外硫资源的流动

受阻或分配不均所形成的根本性矛盾，而中国硫磺高度依赖外部供

应，极易受到国际供应、运输及地缘政治的冲击。从港口库存和我国

硫磺价格走势看，二者呈明显负相关关系，由于港口库存高低直接反

映进口成本水平，因此硫磺价格更多为国际供需平衡表的映射，形成

海外-国内的定价传导链条，其价格本质较为准确地反映了全球范围

内的供应事件和新兴需求驱动下国家之间对全球硫资源的相互博弈，

因此需重点关注全球层面的硫磺供需平衡表