房地产行业：新房和二手房日均网签面积低于去年同期－样本城市周度高频数据全追踪

二手及租金价格：截至 2025 年 10 月，北京和上海二手成交价格均同比降幅扩

大，租金均同比降幅收窄，广州租金同比降幅扩大幅度大于二手成交价格；深

圳二手成交价格同比降幅扩大，租金同比增幅扩大；

二手带看人数：截至 2025 年 10 月，12 个样本城市平均带看人数环比在 9 月

-3.3%的基础上转正至+2.2%，同比在 9 月+15.3%的基础上转负至-15.4%；

流动性前瞻：根据招商证券房地产组流动性前瞻指标判断，截至 2025 年 11

月，宏观层面流动性环比紧缩力度收窄，同比宽松力度收窄；

挂牌价调涨占比：截至 2025 年 10 月，12 个样本城市挂牌价调涨房源占比从

9 月的 5.6%下降 0.1 PCT 至 5.5%，同比降幅较 9 月扩大 41.0PCT 至-55.6%。

周观点：（一）行业基本面下政策的边际变化可能以及针对未来的压力测试依

然是资本市场关注的要点；（二）判断净租金回报率与按揭利率之差收窄是推

动新房及二手房的合计总需求筑底的关键观察点；重视在供应缩量预期、供给

品质优化以及购房者画像显著分化推动下，新房市场供需环境较二手房更早出

现改善的特征；（三）相较于“博弈”基本面和政策，围绕合理估值区间做投

资或更可取。（1）从考虑潜在减值压力调整后的 PB 估值水平来看，当前板块

调整后 PB 约 1.2 倍，而更“纯粹”的销售前 5 重点房企调整后 PB 平均约 0.7

倍；（2）房地产板块在 24 年 9-10 月反弹后一度回调过半，近期板块有所反

弹但距离上一轮反弹高点仍有约 15%空间，而部分股票价格仍在相对低位，个

别标的当前股价距离前期反弹高点空间超 50%；（四）关注全国性和区域性房

企风险溢价修复的三条主线：（1）21 年后资产负债表贡献利润表较优；（2）

部分企业信用溢价；（3）困境反转。

风险提示

短期调控政策改善不及预期，利率改善不及预期，去化不及预期，

长效机制不及预期等。