深信服(300454):业绩持续释放,超融合市占率持续领先

#核心观点

1. 2025年前三季度，公司实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；实现归母净利润-0.81亿元，同比缩窄86.10%。
2. 2025年第三季度，公司实现营业收入21.16亿元，同比增长9.86%；实现归母净利润1.47亿元，同比增长1097.40%，实现2020年以来首次单季度现金流转正，反转趋势进一步确认。
3. 公司毛利率受云业务高增影响，单Q3略有承压，但整体费用控制效果显著，销售、管理、研发费用率同比下降。
4. 公司在超融合市场持续领跑，以15.9%的份额位列中国超融合整体市场占有率第一，并推出AICP新一代超融合解决方案，提供低门槛AI平台部署方案。
5. 截至2025年上半年，公司合同负债达16.92亿元，同比增长21.87%，为后续增长提供动力。

#盈利预测与评级

预计公司2025-2027年营业收入分别为82.71亿元、94.33亿元、109.34亿元，同比分别增长9.99%、14.04%、15.92%；归母净利润分别为3.96亿元、5.35亿元、6.96亿元，同比分别增长101.33%、34.96%、30.02%。对应PE分别为122倍、90倍、70倍。维持“买入”评级。

#风险提示

（1）市场需求疲软风险：近两年国内经济增速有所波动，上游客户 IT 投入谨慎，市场需求疲软，给公司业绩短期内带来较大挑战与困难，进而影响企业的健康发展；（2）行业竞争加剧风险：近两年随着合规需求对网安行业的驱动力量减弱，国内网络安全市场逐渐进入红海，众多厂商为了争夺市场份额，纷纷采取价格战策略，以致行业整体利润水平下降，无力进行技术创新、研发投入，进一步导致市场产品和服务高度同质化；（3）供应链风险：受国际形势和上游厂商的战略调整影响，包括内存、SSD、HDD 在内的各类原材料出现紧缺和价格上涨的局面，导致上游公司的产品报价不断上涨，以致公司报告期内硬件采购成本显著上升。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。