酒店行业：降幅收窄供给分化，龙头变革预期改善－更新报告

#核心观点： 1、酒店行业预计受益于经营数据降幅收窄、公司变革预期提振、股本结构优化和板块资金偏好催化，估值有望明显修复。 2、行业景气度环比持续改善，但持续性仍有争议；自2025年7月以来，酒店行业及龙头RevPAR降幅持续收窄，十一后改善趋势延续；价格表现好于入住率，酒店主动调整运营策略以追求利润率最大化。 3、供给结构分化：行业整体客房数同比增长，连锁酒店增速较快，小体量物业增速明显快于大体量物业；连锁和大体量物业供给增速略有放缓，非连锁供给增速快，呈现供给加速赶顶特征。 4、龙头公司经营数据、渠道与会员能力、运营效率存在差异；华住集团在RevPAR绝对值、会员体系、多渠道价格体系及自有渠道引流能力方面领先；亚朵处于酒店和零售业务大单品驱动的高增长阶段。 #投资建议： 1、华住集团：RevPAR绝对值明显领先，会员体系完善，渠道引流能力强，营业利润率领先。 2、锦江酒店：效率差距主要来自直营人工、直营运营成本、销售费用；管理费用已有所改善。 3、首旅酒店：产品结构类似，但RevPAR绝对值低于华住。 4、亚朵：中高端占比高，会员体系完善，营业利润率领先，处于高增长阶段。 #风险提示： 宏观经济波动对旅游消费需求影响，中小企业压缩差旅成本导致商旅波动，行业竞争加剧对提价持续性的影响。