思源电气(002028):Q3业绩超预期,出口+网内高压增量引擎持续助力-2025年三季报点评

#核心观点

1. 公司2025年前三季度业绩实现较快增长，营业总收入138.3亿元，同比增长32.9%；归母净利润21.9亿元，同比增长46.9%。
2. 公司2025年经营目标稳健，新增合同订单目标为268亿元（不含税），同比增长25%；营业收入目标为185亿元，同比增长20%，预计有望高水平完成。
3. 网内市场景气度高，2025年1-9月电网投资完成额3982亿元，同比增长21.1%；预计2025年国家电网投资将超过6500亿元，为公司提供稳定增长基础。
4. 海外市场需求旺盛，2025年1-9月变压器、高压开关等一次设备出口额同比分别增长40.2%和32.3%；公司2025年上半年海外收入达28.6亿元，同比增长89.0%，收入占比达34%。
5. 公司在国家电网输变电设备招标中份额居前，尤其在组合电器等产品上中标金额位居前列。
6. 公司通过巩固国内电网市场、拓展新能源及行业客户、加强海外重点市场建设、加大研发投入等多维举措推动发展。
7. AIDC（人工智能数据中心）领域景气度高，公司子公司烯晶碳能的超级电容产品在汽车电子、新型电力系统、AI数据中心等领域有广泛应用潜力。

#盈利预测与评级

预计2025/2026年公司归母净利润为29.0/38.2亿元，对应PE为38.6/29.3倍。维持增持评级。

#风险提示

1. 需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2. 供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3. 政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4. 国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5. 市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6. 技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。