建筑工程行业：解决拖欠企业账款问题，关注建筑公司化债弹性250719

本报告导读：7 月底将召开中央政治局会议，建议关注会议政策可能给建筑板块化债、清欠等带来的潜在催化。推荐低估值高股息建筑央企等。

投资要点

中央城市工作会议要求高质量开展城市更新。政策支持加快解决地方政府拖欠企业账款问题。(1)7 月 14~15 日召开中央城市工作会议，提出高质量开展城市更新，稳步推进城中村和危旧房改造，加快老旧管线改造升级等。(2)7 月底将召开中央政治局会议，建议关注会议政策可能给建筑板块化债、清欠等带来的潜在催化。(3)回顾 4 月 25 日中央政治局会议提出，继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。上半年新增专项债发行加速，城投债净偿还同比扩大。(1)6 月新增专项债发行额 5270.9 亿元，环比 5 月增加 18.9%，同比增加 58.4%。上半年累计发行额 21606.5 亿元，同比 44.7%。(2)6 月特殊再融资专项债发行额1668.3 亿元，环比 5 月增加 453%，同比上升(2024 年 6 月为 0 亿元)。上半年累计发行额 17959.4 亿元，同比上升(2024 年同期为 482.4 亿元)。(3)6 月城投债发行额 3155.9 亿元，环比 80.7%，同比-9.1%；6 月城投债净融资额为-689.6 亿元(5 月为-559.6 亿元，2024 年同期为 22.2 亿元)。上半年累计发行额 17726.6 亿元，同比-12.8%；累计净融资额-2946.5 亿元(2024 年同期-1900 亿元)。一揽子化债政策推进，有利于保障建筑公司投资运营类项目的收益率。(1)建筑公司投资运营类资产，按照不同类型计入资产中的长期应收款、长期股权投资、无形资产、其他非流动资产，将以上四项科目与总资产之比加和，可以在一定程度上体现建筑公司投资强度和运营类资产占比。(2)根据 2025 年一季报，四项资产科目占比在 30%以上的公司包括中国交建 48.6%、隧道股份 39.3%、中国电建 37.2%、中国中铁 34.4%、安徽建工 32.4%、中国能建 31.1%、中国铁建 30.8%。(3)一揽子化债政策的持续推进，有助于提升可行性缺口补助类 PPP 项目相应条款的兑现度，推动部分政府回购类项目的回购进度，提升建筑公司的资产收益率。解决地方政府拖欠企业账款问题，有利于建筑公司应收账款的回收。(1)建筑公司应收账款是建筑公司在施工过程中，已完成相应合同节点，但尚未收到工程款的部分产值。(2)应收账款占总资产的比例反映建筑公司应收体量，2025Q1 占比较高如中国中冶 25.3%、安徽建工 24.4%，同比增速较快如中国中铁增长 53.2%、中国中冶增长 50.8%、中国建筑增长37.2%、中国化学增长 36.9%。(3)政策加快解决地方政府拖欠企业账款问题，有助于建筑公司应收账款回收，改善公司的资产质量，提升经营性现金流流入。(4)推荐低估值高股息中国建筑(股息率 4.64%)、中国铁建(股息率 3.60%)、中国交建(股息率 3.36%)、安徽建工(股息率 5.63%)等。

风险提示

宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。