煤炭行业：煤炭与高速公路的“攻”与“守”－红利资产比较

#核心观点： 1、股债息差值得关注，低利率市场环境下高股息资产因其稳定的现金流回报和防御特性受到广泛青睐。 2、煤炭行业作为周期型高股息资产，其超额收益与煤价深度绑定，建议在煤炭板块上行且股债利差为正时期配置。 3、高速公路行业作为稳健型高股息资产，其超额收益与股债利差、市场情绪变化更为敏感，建议在市场下行、国债收益率下行时期配置。 4、煤炭公司高分红根基来源于供给限制和长协政策带来的现金流改善和煤价周期平滑，头部企业值得关注。 5、高速公路公司高分红根基来源于现有稳健现金流和改扩建带来的未来可持续性现金流释放，改扩建接近尾声的企业值得关注。 6、评级为强于大市（维持）。 #投资建议： 1、煤炭行业：建议关注兼具高分红水平和头部规模的公司，包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源。 2、高速公路行业：建议关注兼具高分红水平和改扩建接近尾声的公司，包括山东高速、皖通高速、粤高速A、四川成渝，以及行业龙头招商公路。 #风险提示： 煤价波动风险，宏观经济波动风险，政策变动风险