有色金属行业：内外政策催化，淡季承压有限－有色及贵金属周报250720

本报告导读：近期部分美联储官员开始释放降息信号，而国内“反内卷”政策、重要会议预期亦有升温，内外政策催化对工业品的淡季需求走弱有所对冲，预计工业品价格承压有限，静待旺季和降息预期发酵。

投资要点

周期研判：美国 6 月 CPI 反弹至+2.7%，超出市场预期，背后是关税对物价的传导开始显现，而零售数据环比+0.6%表明消费韧性仍然存在，通胀/需求预期对工业金属、贵金属价格的支撑仍然存在。近期特朗普多次表态希望“美联储降息”，而且联储官员内部推动降息的声音正在出现，目前市场预期 9 月重启降息的概率 50.8%。国内方面，上半年国内 GDP 同比增长 5.3%，特别是出口金额累计增长 5.9%，临近 7 月底国内重要会议落地，“反内卷”政策信号持续释放，尽管目前处于工业金属淡季，需求端边际走弱、库存回升的压力仍然存在，但我们预计在内外政策偏暖的基调下，淡季价格承压有限，静待 8 月中旬后旺季和降息预期发酵，将对工业金属、贵金属价格形成新一轮提振。贵金属：通胀预期支撑金价，静待降息发酵。美国 6 月失业率也下行至 4.1%，低于预期与前值，6 月零售环比增速回升至+0.6%，叠加近期美国对欧盟、墨西哥等关税政策又有反复，整体通胀预期端难以出现大幅下行，预计将对金价形成一定支撑。另外，近期特朗普对多次表态希望“美联储降息”，而且联储多位官员对降息的态度已经松动（甚至沃勒等人表示支持 7 月降息），目前市场预期 9 月降息重启的背景下，降息预期发酵或对金价形成新一轮提振。拉长周期看，美元信用或持续下降，美元指数走弱，金价具有上行空间。工业金属：内外政策催化，淡季承压有限。淡季工业金属品需求走弱，铜铝加工开工率有一定压力，库存回升态势延续，但此前价格下跌时下游接货力度明显较强，表明需求韧性持续崔仔。宏观层面，美联储降息预期正在升温，国内重要会议临近的情况下亦有托底预期，共同对工业品价格形成支撑。从全年视角来看，多数工业金属的供给端依然处于偏紧状态。与此同时，地缘政治风险带来的资源博弈可能进一步加剧供给端的不确定性。此外，下半年国内外政策环境预计将保持相对宽松的基调，此背景下，工业金属价格或偏强运行，板块震荡中迎布局时机。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份、山东黄金、山金国际、厦门钨业、中钨高新。

风险提示

下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。