华鲁恒升(600426):价差承压致业绩环比下滑,新项目放量助力远期增长-财报点评

#核心观点：1、公司2025年前三季度实现营业收入235.52亿元，同比减少6.46%；实现归母净利润23.74亿元，同比减少22.14%。2、2025年第三季度实现营业收入77.89亿元，同比减少5.07%，环比减少2.54%；实现归母净利润8.05亿元，同比下滑2.38%，环比减少6.61%。3、主营产品价差承压，2025年前三季度醋酸及衍生物实现营收25.15亿元，同比减少17.5%；肥料实现营收58.26亿元，同比增加11.0%。4、产品价差方面，尿素、醋酸、DMF、己二酸、己内酰胺价差同比分别减少14.4%、18.5%、11.9%、5.4%、30.0%；碳酸二甲酯价差同比增加6.9%。5、2025年第三季度尿素、醋酸、DMF、己二酸、己内酰胺价差环比分别变化-18.6%、-21.1%、-5.1%、-2.3%、-9.6%；碳酸二甲酯价差环比增加2.1%。6、公司荆州基地100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年DMF及15万吨混甲胺项目以及德州本部高端溶剂项目持续放量。7、公司建成投产了20万吨/年己二酸项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目新增52万吨/年尿素产能、20万吨/年脂环醇、4.28万吨/年环己烷项目。8、荆州基地20万吨/年BDO、16万吨NMP项目、3万吨/年PBAT生物可降解材料一体化项目部分装置进入试生产阶段；20万吨/年二元酸项目建成投产。9、公司投资建设气化平台升级改造项目，项目投产后将提高生产能效和运营效益。 #盈利预测与评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为35.35亿元、44.45亿元、47.38亿元。EPS分别为1.67元、2.09元、2.23元。维持“增持”评级。 #风险提示：全球宏观经济不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，新项目进展不及预期的风险等。