建筑行业分析：工程出海逻辑逐步兑现，高景气度领域成长占优251126

基建/地产需求持续承压，铁路/水利投资表现靠前，化债效果或逐步体现。2023年至今，我国基建投资同比增速持续下行，传统基建细分领域投资需求承压，2025年1-10月的狭义基建投资增速转负，中央资金主导的铁路和水利板块投资维持正向增长，地方财政和建筑企业主导投资的公路、环境、市政等板块投资或仍由于资金压力，投资大幅下滑。目前财政仍维持积极基调，Q4项目投资类专项债发行有望提速，同时化债资金对投资的拉动效果有望于2026年逐步体现。部分区域重大基建项目启动建设，或带动局部地区2026年基建景气度提升。2026年地产侧投资需求持续下滑，施工面积仍为建筑行业拖累项，百强房企拿地数据同比大幅增长，2026年新开工面积存改善契机。

央企营收业绩明显下滑，经营质量提升为长期趋势。基建央企板块自2024年期营收和业绩维持同比下滑态势，主要受基建、地产投资需求拖累以及减值计提影响，但多家央企2025年单季度盈利能力、经营性现金流、费用率等经营指标呈现不同程度改善，体现经营质量的逐步提升。本次化债方案实施周期较长，其财政效果有望在2026年进一步体现，项目回款和经营性现金流改善或更明显。多家央企股东回报力度加强，2023年、2024年分红率均有所提升，其中中国建筑和中国交建分红率为20%以上，且部分企业实施中期分红措施，板块龙头具备低估值+长期回报稳健属性。

海外新签订单快速增长，出海战略成效逐步体现。我国对外承包工程合同额和营业额于2025Q1-Q3呈现快速增长，分别yoy+12.3%、11.4%，对国内建筑企业订单、营收形成一定支撑。其中，8大央企海外新签合计yoy+18.19%，远高于合计新签订单同比增速1.18%，国际工程板块龙头中材国际2020年以来均保持海外新签合同额的同比正向增长，2025年前三季度，同比高增37.00%。在营收端，2012-2025H1，除2020年，其他各期基建央企板块海外营收均实现同比正向增长，2025H1海外营收yoy+8.19%。基建和专业工程板块龙头企业出海策略实施有效，体现海外需求释放，新签订单的快速增长为海外创收奠定基础。