璞泰来(603659)：盈利平稳向上，新业务持续拓展﹣2025三季报分析251125

事件描述

璞泰来发布 2025 年三季报，2025Q3 实现收入 37.42 亿元，同比增长 6.66%，环比下滑 3.37%；归母净利润 6.45 亿元，同比增长 69.30%，环比增长 13.54%；扣非净利润 5.98 亿元，同比增长 61.97%，环比增长 15.49%。

事件评论

拆分来看，2025Q3 公司负极业务仍强调产品结构，出货预期虽然略有下降，不过随工艺优化包括石墨化技改等，单位盈利预计有所改善。此外，公司受到下游动力和储能电池需求旺盛，隔膜涂覆业务实现销量和市场份额的双突破，盈利能力预计也相对稳定。基膜业务有积极放量，且保持盈利状态，在行业中领先。设备业务确收估算略有下降，PVDF 副产品有所增量，铝塑膜、PAA 业务稳定贡献利润，硅碳负极预计有所贡献。其他财务数据方面，2025Q3 公司公允价值变动损益 0.11 亿元；投资收益 0.24 亿元；资产减值-0.28 亿元，环比显著改善；其他收益 0.8 亿元；所得税 1.15 亿元，环比有所提升。

整体上看，公司盈利仍在持续改善，往后看，一是公司经营改善可期，包括负极新品放量、四川基地降本在 2026 年有望逐步兑现，基膜涂覆、锂电设备、PVDF 等业务保持稳增态势，基膜业务起量明显且单位盈利有优势。二是公司诸多新业务布局需要重视，包括固态电池设备卡位核心客户，机器人、芯片等相关材料也值得期待。预计公司 2025、2026 年归母净利润 23、33 亿元，对应 PE 分别为 25、17X，继续推荐。

风险提示1、新能源车、储能终端需求不及预期；2、产业链竞争加剧。