金风科技(002202)：经营表现趋势向上，合同负债高位释放交付景气251127

事件描述

公司发布 2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入约 481 亿元，同比提升 34%，实现归母净利润约 26 亿元，同比提升 44%。单季度看，公司 2025Q3 实现营业收入约 196 亿元，同比提升 25%，归母净利润约 11 亿元，同比提升 171%。

事件评论

收入端，公司 Q3 收入同比较快增长，预计主要因风机出货量同比增长。拆分业务看，1）风机业务：公司 Q3 风机销售约 7.8GW，同比增加 71%，其中：4MW 以下暂无出货、4-6MW 约 0.6GW（约占 7.7%）、6MW 及以上约 7.2GW（约占 92.3%）。2）电站业务：公司 Q3 暂无电站转让，新增并网规模约 0.04GW，国内外自营风场权益容量约 8.7GW，权益在建容量约 4.1GW。

盈利端，公司毛利率约 13.0%，同比-1.1pct，预计主要因陆风出货量增加。公司 Q3 期间费用率约 9.2%，同比下降 4.0pct，预计主要因收入增加带来的摊薄效应，其中：销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比不同程度下降。同时，公司 Q3 获得投资收益、公允价值变动收益分别约 3.95 亿元、4.7 亿元，并缴纳所得税约 4.4 亿元(2024Q3为 0.9 亿元）。最终，公司 Q3 实现净利率约 5.9%，同比有所提升。

截至 2025 年 9 月底，公司在手订单 52.5GW，其中：海外订单约 7.2GW。公司外部订单49.9GW（已中标未签合同订单 11.0GW，已签合同待执行订单 38.9GW），4MW 及以上风机订单占比较高（约占 99%）。

其他财务指标，公司 2025Q3 存货、合同负债分别约 217 亿元、199 亿元，处于历史高位，有望奠定交付景气基础。

行业层面，2025Q1-Q3 国内风机公开招标约 102.1GW，同比下降 14%，其中：陆风招标 97.1GW，海风招标 5.0GW。2025Q3 风机中标均价处于 1500 元/KW 以上水平，9 月风机中标价达 1610 元/KW 水平。

展望后续，目前风机中标价格已企稳，公司下半年有望随涨价订单交付，进而实现风机盈利能力修复。同时，公司年内出海订单持续放量，有望奠定后续交付景气基础。预计公司2025 年、2026 年归母净利约 33 亿元、50 亿元，对应 PE 约 19 倍、13 倍。维持“买入”评级。

风险提示1、风电装机低于预期；2、竞争加剧导致盈利能力不及预期；3、风机出海贸易壁垒限制风险。