医药生物行业：2025年第三季度医药板块总体承压，创新药产业链业绩表现强劲－2025年三季报业绩小结

2025 年前三季度医药行业利润端仍持续承压。医药板块所有上市公司（剔除同口径非

经常性损益、商誉、价值变动净收益变动较大的公司以及新股，同时剔除部分经营存在

异常波动的公司，剔除新冠业务基数较大的公司，详见图 1、2 备注）2025 年前三季度

营业收入同比下降 1.03%，归属上市公司股东的净利润同比下降 6.26%，扣非归母净

利润同比下降 11.84%，2025 年前三季度医药行业收入端表现总体平稳，利润仍持续承

压。

⚫ 医药板块内部分化明显，医疗研发外包行业公司利润端维持强劲增长。2025 年前三季

度医药板块各子行业收入同比增速为：医疗服务>医药商业>医疗器械>化学制剂>中药>

原料药>生物制品；扣非归母净利润同比增速为：医疗服务>化学制剂>医药商业>中药>

原料药>医疗器械>生物制品。2025 年第三季度医药板块各子行业收入同比增速为：医

疗服务>医疗器械>医药商业>中药>化学制剂>原料药>生物制品；扣非归母净利润同比

增速为：医疗服务>化学制剂>医药商业>医疗器械>中药>原料药>生物制品。

⚫ 第三季度公募医药持仓环比有所回落，持续关注板块结构调整与分化趋势。我们统计了

2025Q3 公募基金医药持仓数据（按重仓持股推算），A 股医药板块 2025Q3 主动基金

持仓比例为 7.80%，环比下降 0.92pp；扣除医药基金后 2025Q3 医药持仓 3.60%，环

比下降 0.58pp；医药基金 2025Q3 对主动基金医药持仓的贡献为 4.20%，环比下降

1. 35pp。同期医药股在 A 股总市值占比 6.34%，医药板块总体处于超配，扣除医药基

金后处于低配。医药股持仓占比前三大细分板块分别为：化学制剂（49.79%）、医疗研

发外包（18.88%）、医疗设备（8.39%）；医药主题基金持仓占比前三大细分板块分别为：

化学制剂（60.45%）、医疗研发外包（20.29%）、其他生物制品（5.64%）。环比 2025Q2

来看，2025Q3 加仓前三的板块分别为：医疗研发外包（+5.23pp）、其他生物制品

（+2.76pp）、医疗耗材（+0.62pp）。由此可见，2025 年第三季度机构医药板块持仓比

例出现回调，主要归因于上一季度环比加仓幅度最大的化学制剂板块持仓回落；与此同

时，医疗研发外包板块的市场关注度显著提升。后续需持续关注板块内部的结构调整与

分化趋势。

⚫ 投资策略：我们认为创新药板块景气度可持续，“创新+国际化”的创新药产业趋势不变，

始终是医药板块的核心方向，政策预计持续支持产业，全球竞争力预计持续加强，商业

化盈利预计持续兑现。同时，可关注基本面开始改善的创新药产业链，海外业务方面订

单和业绩已开始恢复，国内业务具备自主可控逻辑，上游业绩已出现复苏趋势。国内方

面，2025 年需求有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（医疗服务、

中药 OTC 与连锁药店等）基本面有望实现回升。同时，医疗器械 2025 年亦有望迎来

改善。

⚫ 风险提示：行业政策变化超预期，产品研发审批速度低于预期，板块比较优势弱化等风

险。