兖矿能源(600188):西北矿业并表带来产能进一步扩张,一体化布局加速

#核心观点：1、公司收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权，交易金额3.45亿元，旨在规避同业竞争、加速装备制造业一体化布局、减少关联交易和降低采购成本。2、2025年前三季度营收1049.57亿元，同比下降11.64%；归母净利润71.20亿元，同比下降39.15%。3、煤炭产销量增长：商品煤产量13589万吨，同比增长6.94%；销量12643.5万吨，同比增长2.64%。自产煤吨煤售价503.33元/吨，同比下降21.52%；吨煤毛利161.58元/吨，同比下降42.03%。4、煤化工业务毛利提升：煤化工合计毛利额4881百万元，同比增长24.74%，其中甲醇毛利532元/吨，同比增长66.3%。5、期间费用下降：期间费用151.22亿元，同比下降6.10%，主要因管理、研发与销售费用下降。6、产能扩张：收购西北矿业51%股权新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨，预计新增产能6105万吨/年。

#盈利预测与评级：下调2025-2026年自产煤售价假设至506元/吨和525元/吨，相应2025-2026年盈利预测下调至101.57亿元和119.55亿元，新增2027年盈利预测127.1亿元，对应2025-2027年PE为14倍、12倍和11倍。维持公司“买入”评级。

#风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。

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