交运行业：航空量价继续上升，油运Q4业绩新高－周观察

#核心观点： 1、航空：预计10月行业性盈利，换季后量价保持上升。10月客流同比增5%，国内含油票价同比升3-4%，预计中国航空业10月有望行业性盈利。换季后公商需求稳健增长，客座率与票价同比上升。2025Q3A股航司整体业绩逆势增长，高于19Q3。预计中国航空或将开启“超级周期”，票价市场化、需求稳健增长与客源结构优化将驱动2026年航司盈利中枢上升。 2、油运：Q4盈利或创十年新高，有望迎来超级牛市。中东与南美原油增产效应显现，美国加码对俄制裁导致印度缩减俄油转向中东美湾进口，利好合规VLCC，运价飙升。上周中东-中国航线VLCC-TCE小幅回落至近10万美元，运价中枢仍高位。预计2025Q4原油轮盈利将创十年新高。全球原油增持将持续，南美增产拉长航距，保障油运需求增长，合规市场有效运力供给增长将显著低于预期，油运景气有望继续上行。 3、快递：行业反内卷成效明显，Q3头部盈利继续分化。2025Q3快递公司业务量增速略微降缓，单票收入显著改善；行业以价换量趋势明显，整体收入增速放缓。25Q3件量同比增长超13%；单票收入同比降5.8%，环比微增0.5%。电商快递单票收入普涨，反内卷成效明显，Q3以来多重点地区陆续涨价，涨价地区快递市占率超85%，头部企业单票收入修复明显。10月二次调价进一步落地，预计未来驱动各家盈利进一步修复。直营快递顺丰25Q3营收同比增长超8%，件量同比增长超33%，归母净利同比降8.5%，单票收入环比+0.14元，预计Q4业绩有望同比持平，全年业绩保持稳健增长。 4、策略：维持航空油运增持。 #投资建议： 1、中国国航：增持。 2、吉祥航空：增持。 3、南方航空：增持。 4、中国东航：增持。 5、春秋航空：增持。 6、中远海能：增持。 7、招商轮船：增持。 8、招商南油：增持。 #风险提示：经济波动、关税、地缘形势、油价汇率、安全事故等。 本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。