有色金属行业：黄金势不休，铜钴皆短缺，钨牌价值高－金属行业2026年度投资策略报告

核心观点

1、黄金：短期看降息节奏，长期支撑动力仍足。未来美联储仍有约75bp的降息空间，短期美国经济数据表现不会给后续降息带来太大阻力，2026年美联储新主席或受政治因素影响而超预期降息，利好金价。全球ETF需求快速增长且仍有潜力，央行长期购金空间仍足。短期地缘冲突激发避险需求，长期美国债务风险削弱美元和美债吸引力，助推黄金作为避险和抗通胀资产的吸引力。金价未来仍有上涨动力，黄金企业业绩有望受益。 2、铜：2026年供给或转向短缺，铜价有望得到支撑。风电、光伏、电力电网建设、新能源汽车发展长期支撑新能源领域用铜需求，AI发展带动数据中心用铜和高速铜连接新需求。供给受矿山品位下降、政治风险、贸易政策不确定性、矿山事故频发等因素干扰，难以跟上需求增长速度。预计2026年铜供给将出现短缺，铜价上行利好上游资源企业，叠加“反内卷”政策预期有望增厚国内相关企业利润。 3、钨：战略属性凸显，光伏、军工需求强劲。大国博弈和地缘冲突背景下，钨在高科技和国防领域的战略价值凸显。我国控制全球约80%以上钨矿产量及50%以上储量，能通过出口限制影响他国经济和产业发展；国内对钨矿开采严格管控，叠加部分资源品位下降，未来供应难有较大增量。海外钨矿项目面临资金和成本压力，短期难形成实际产能。工厂自动化、技术进步、主要经济体降息周期、雅下水电站建设等因素支撑硬质合金的钨需求，光伏钨丝渗透率提升带动钨材需求，全球军费增长趋势带动钨特钢需求。供给刚性强而需求有支撑，钨价有望强势运行。 4、钴：刚果（金）限制出口，2026年供给缺口扩大。刚果（金）作为全球最大钴生产国，通过出口配额制控制国际市场供需过剩，2026年与2027年每年最多允许钴出口96600吨。对比2024年约19万吨产量，出口配额将大幅缩减对外供应。北美和欧洲市场支撑新能源汽车电池用钴需求，主要经济体宽松周期有望带动便携式设备领域用钴需求，商业航空领域带动超合金用钴需求。预计2026年钴出口量达最高值96600吨，全球市场钴供给缺口仍将扩大，推动钴价上行，产业链上游资源企业有望受益。 5、行业评级：维持对钢铁行业的“看好”评级、对有色金属行业的“看好”评级。 #投资建议： 中金黄金（600489）、紫金矿业（601899）、洛阳钼业（603993）、华友钴业（603799）的“增持”评级。 #风险提示： 原材料和产品价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、政治经济局势变化风险、政策变化超预期风险、美联储降息不及预期风险。