九号公司-WD(689009):Q3收入维持高增趋势,长期成长空间依然可期

#核心观点

1. 公司2025年三季度营收同比增长56.82%，在两轮车、割草机等业务带动下延续高增态势。
2. Q3实现净利润5.46亿元，同比增长45.86%；扣非净利润4.86亿元，同比增长37%。
3. Q3毛利率28.99%，同比提升0.53个百分点；净利率7.49%，同比下降1.33个百分点，主要受研发费用短期投入节奏影响。
4. 电动两轮车业务营收44.54亿元，同比增长71.84%；销量148.67万台，同比增长58.56%；均价2995.9元，同比提升8.37%。
5. 零售滑板车营收9.57亿元，同比增长38.1%；销量41.83万台，同比增长15.81%；单价2287.83元，同比大幅提升19.24%。
6. 全地形车营收3.3亿元，同比增长27.91%；销量0.75万台，同比增长27.68%。
7. 割草机器人业务预计维持100%以上增长。
8. 销售费用率同比下降0.27%，管理、研发、财务费用率分别同比上升0.35%、0.57%、0.53%。

#盈利预测与评级

预计2025-2027年营业收入分别为198.74亿元、268.30亿元、348.79亿元，同比增长40%、35%、30%；归属母公司净利润分别为20.00亿元、26.76亿元、34.27亿元，同比增长84.50%、33.77%、28.07%。维持买入评级。

#风险提示

1）技术研发的风险：公司所在的智能短程移动设备及服务消费机器人制造行业属技术密集型行业，公司已经形成了较为成熟的技术创新机制、持续的研发费用投入机制以及较强的研发创新能力，有助于公司能够开发出性能领先、符合市场需求的新产品。然而行业客户的多样性和行业技术的创新性，在一定程度上加大了公司新技术、新产品研发过程中的不确定因素，导致从研发到投产创收的周期较长。由于在新产品开发过程中，公司需要投入大量的人力和资金，若新技术新产品开发失败或是开发完成后不符合市场需求，将导致公司前期投入的成本无法收回，对公司经营造成不利影响。

2）关键技术人才流失的风险：作为技术密集型行业，技术人才是决定行业竞争力的关键因素，对技术人才的竞争将不断加剧。如果由于薪酬或其他原因，公司的关键技术人才大量流失，或者公司无法激励现有技术人才，亦或无法吸引优秀技术人才，公司可能发生

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