环保行业：梳理印尼垃圾焚烧市场，为行业带来EPS增长续航251124

需求迫切：垃圾围城困境下，总统令10月出台

印尼超60%垃圾未得到妥善处置。印尼2023年垃圾产生量为5663万吨，其中受到管理的比例仅为39.01%，剩余未受到管理的垃圾或直接流入河流和街道，对印尼生态环境造成污染与破坏、并对公众健康构成威胁，垃圾问题已经成为印尼政府最头疼的环境治理难题。

类比我国发展阶段，印尼已具备垃圾焚烧普及条件。印尼2024年1）人均GDP：约4925美元，已超过我国2010年左右开始试点垃圾焚烧项目时的人均GDP水平，2）城镇化率：达59.2%，与我国2018年水平相当，3）人口增长CAGR：过去5年印尼为0.8%，高于十三五期间我国人口增长CAGR 0.6%。现阶段垃圾焚烧设施的供（经济发展支撑项目投资能力）、需（经济发展、人口增长支撑垃圾量增长）均有一定支撑。

印尼总统令出台，预计2026Q1开始建设。近日，关于垃圾焚烧的印尼总统令（2025年第109号）已正式颁布，并于2025年10月10日起生效。总统令确定了印尼垃圾焚烧项目的核心制度。首批印尼垃圾焚烧项目地位于7个地区，将于11月6日正式启动，相关审批流程压缩，垃圾焚烧项目有望在18个月内建成投产，首批项目预计于2026Q1开始建设，则预计2026年相关建设方可确认项目建造收入。

项目质量：垃圾热值高于国内，吨发电量预计高

组分差异导致印尼垃圾热值更高。根据文献《印尼城市生活垃圾理化特性及热转化特性的实验研究》，印尼典型城市垃圾热值水平为8.6MJ/Kg，是中国典型城市垃圾热值水平5.34 MJ/Kg的1.6倍，主因厨余、木竹类垃圾占比差异明显及回收体系成熟度差异。

测算印尼垃圾平均吨上网电量539度，平均吨垃圾收入685元。1）吨上网电量：测算得2024年印尼垃圾低位热值为8949KJ/Kg，若假设综合能量转化效率在23%-28%，则对应吨发电量在567-703度之间，若考虑厂自用电率15%，则吨上网电量在482-597度之间。2024年我国垃圾焚烧上市公司吨发电量多在290-510度之间，吨上网电量多在240-460度之间。2）吨垃圾收入：若考虑美元兑人民汇率1：7.11、印尼增值税率12%，参考总统令度电价格0.2美元，则印尼垃圾焚烧单吨垃圾收入在612-758元，远高于国内上市公司水平（除永兴股份外多在170-280元/吨之间）。参考2023年印尼全国垃圾产生量5663万吨，若考虑未来印尼垃圾焚烧渗透率为85%，印尼远期垃圾焚烧年运营收入或达294-365亿元。

收入仅含电费不含处置费，项目现金流预计优于国内。我国垃圾焚烧项目收入中约45%（垃圾处置费、国补）存一定账期。印尼垃圾焚烧项目收入仅有电费一项，不含处置费，电价已确定0.2美元/度，且印尼垃圾焚烧项目投资时主权基金同比参与，预计相关回款风险下降，整体现金流情况预计优于国内。

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