医药生物行业11月投资策略展望：ESMO数据亮眼，关注集采与国谈进展251104

投资要点

行业要闻

10 月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，提及优化药品集采政策、支持创新药和医疗器械发展等多方面发展措施。10 月 27 日，第十一批国家组织药品集采开标，中选产品满足临床和患者多元需求。另外，2025 年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会圆满召开，众多中国创新药企业公布了最新的肿瘤实验数据，体现出中国创新药日渐提升的研发实力。

行业数据9 月医疗保健 CPI 为 101.1，同比增长 1.1%，环比增长 0.2%。9 月医药制造PPI 为 97.0，同比下降 3.0%，环比下降 0.4%。1-9 月医药制造业累计营业收入为 18,211.4 亿元，同比下降 2.0%；医药制造业累计利润总额为 2,534.8亿元，同比下降 0.7%。

公司公告（1）恒瑞医药：①药品上市许可申请获受理；②发布 2025 年第三季度报告；③关于获得药品注册批准的公告；④获得药物临床试验批准通知书；（2）信达生物：与武田制药达成全球战略合作及根据一般授权发行股份；（3）翰森制药：与罗氏订立许可协议。

行情回顾本月（2025/10/01-2025/10/31）上证综指上涨 1.85%，深证成指下跌 1.1%，医药生物下跌 1.83%，大部分子板块下跌（医药商业 2.81%＞中药 II1.32%＞化学制药-1.34%＞生物制品-1.89%＞医疗器械-3.59%＞医疗服务-4.14%）。2025 年 10 月 31 日，SW 医药生物行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 30.45 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 141%。

本月策略10 月医药生物板块走势维持震荡，ESMO 数据亮眼，三季报业绩整体较为稳健。展望后续，集采结果与国家医保谈判结果有望逐步公布，建议关注相关制药企业。同时，三季报业绩披露完毕，基本面改善、业绩反转的板块值得关注，如 CXO、医疗器械等，后续业绩真空期建议持续关注经营改善趋势；我国创新药景气度持续向上，建议把握相关产业链调整后的投资机遇；进入流感高发季，持续关注诊断和疫苗类企业。综上，我们维持行业“看好”评级，维持对恒瑞医药（600276）“买入”评级。

风险提示

海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。