机械设备行业机器人产业跟踪：马斯克薪酬方案通过符合预期，产能和产品迭代加码251109

马斯克薪酬方案获得通过 ，有望开启机器人量产新征程 。根据近期特斯拉股东大会，马斯克薪酬方案以超过 75%的支持率获得通过，有望授予马斯克最多 4.237 亿股限制性股票（按 12 个里程碑平均发放），约占公司调整后总股本的 12%。薪酬方案需达成：1）市值要求：从 2.0 万亿美元到 8.5 万亿美元的 12 个阶段目标；2）经营要求：包括多个 EBITDA 目标、百万台人形机器人出货量、FSD 出货量等。每当同时达成一个市值要求+任意一个经营要求，将解锁一个里程碑，授予马斯克约占公司总股本 1%的股权激励。我们认为马斯克薪酬方案的通过符合市场预期，其方案将增强未来机器人量产的确定性。

本次展示 前代 机器人产品，市场关注 26Q1 新一代机器人落地。在股东大会现场，马斯克与 Optimus 2.5 机器人一起跳舞庆祝；机器人灵巧手也在会场展示了各种手势操作。但本次展示机器人仍为前代产品，并未透露新一代机器人和灵巧手的信息，我们认为略弱于此前预期。根据此前的特斯拉第三季度财报电话会，马斯克展望机器人将在 2026 年进入量产，其提到 V3 原型机有望在 26 年 2-3 月落地。由于V3 即将落地并量产，因此我们认为前代机器人产品对市场的影响有限，我们认为26Q1 的 V3 机器人将成为产业发展的重要催化剂。

产能建设和 产品 迭代 加码 。在股东大会上，马斯克披露人形机器人产能计划与迭代节奏，并展望远期生产成本。1）产能计划升级：展示了目前生产线，并预期未来在Fremont 建设百万台生产线，然后在 Austin 建设千万台生产线。2）迭代节奏升级 ：2026 年量产 gen3，有望在 2027 年量产 gen4，2028 年量产 gen5，从而形成一年一迭代的规律。我们发现本次马斯克升级了对远期产能计划和迭代节奏的表述，反映了特斯拉对人形机器人量产的信心。我们预计 26Q1 的 V3 落地和小批量产有望带来机器人板块的投资机会。特斯拉股东大会通过了马斯克的薪酬方案，我们认为本次薪酬方案的通过、展示前代机器人是符合预期的，增量信息有限。但马斯克也加码了对远期产能计划和迭代节奏的表述。整体看，我们认为股东大会的信息中规中矩；而向前看，市场关注点将逐渐集中到V3 落地和小批量生产中。目前到 26Q1 将会是供应商确定时间节点，我们认为市场有望重点关注产业链量产供应商。相关标的：拓普集团(601689，买入)、三花智控(002050，买入)、五洲新春(603667，买入)、恒立液压(601100，未评级)、震裕科技(300953，买入)。

风险提示

厂商生产不及预期、场景需求落地不明确导致低于预期、国家政策变化导致行业发展放缓、行业融资不及预期、模型发展和数据采集慢于预期、订单执行效果低于预期、产品降价风险。